四维图新(002405)

事件：

公司发布2017年半年报，实现营收8.34亿元，同比增长16.80%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长54.85%。同时公司预计前三季度归母净利润的增速在30%-60%。投资要点：

业绩基本符合预期，各业务线有序发展

报告期内，公司导航业务、车联网业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务、企服及行业应用业务分别实现营收3.94亿元、 2.10亿元、 0.10亿元、 0.56亿元，同比变动-3.14%、 -5.14%、 18.19%、 -26.13%，同时杰发科技并表新增芯片业务收入1.61亿元。其中，剔除导航电子地图业务后，以车联网、汽车电子芯片、自动驾驶为核心的新兴成长业务占比65.47%（ 16H1为52.83%），主营业务结构持续优化。

杰发科技顺利过户， 芯片业务贡献业绩弹性

杰发科技于上半年3月份完成工商变更登记，公司顺利实现汽车电子芯片资源的整合。报告期内， 杰发科技芯片产品借助公司与众多前装车厂的深入合作关系，正被越来越多的车厂包括合资品牌车厂所选择使用，目前在前装市场渗透率呈现稳步扩大趋势，并同时协助将公司的导航电子地图、车联网产品VUI、 WeLink等产品推向包括后装市场在内的更多市场。

目前，公司自主研发的支持ADAS功能的首款国产芯片开始量产，正在与多家知名的汽车零部件厂商进行产品化设计合作，同时也在其他汽车电子芯片方向积极布局，预计将在未来一两年内分别推出TPMS胎压监测芯片、AMP车载功率电子芯片、 MCU（ BCM）车身控制芯片等新产品。 杰发科技承诺2016年、 2017年和2018年实现税后净利分别为1.87亿元、 2.28亿元和3.03亿元，从16年实际完成1.96亿元的情况来看，略超预期，预计后续随着新品不断推出，业绩贡献仍然乐观。

面向自动驾驶加速布局， 打造“智能汽车大脑”

报告期内，公司面向自动驾驶领域继续加大产业布局力度和科研攻关投入，最新发布的ADAS应用产品“安行API” V1.0结合先进的智能导航引擎和高精度ADAS数据的融合，让车厂能够实现对车辆的有效控制，如调节发动机的喷油量、调节大灯方向、控制车速等功能，在节油减排和驾驶安全方面作用显着，目前已经和部分车厂开始进行联合调试。此外，公司针对专用ADAS的定制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发中， 同时基于高精度地图数据及导航引擎等与多家车厂/研究机构的联合验证正在快速推进，自主搭建的自动驾驶原型车已经实现车道保持、车道变换、跟车、超车等科目的完整闭环及演示。 随着公司基于高精度地图+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升， 公司有望成为自动驾驶时代的“智能汽车大脑”。

维持“推荐”评级

杰发科技已于 17 年 3 月份并表，预计公司 2017-2019 年净利润分别为 3.69亿、 5.09 亿、 6.27 亿，摊薄后的 EPS 分别为 0.29 元、 0.40 元、 0.49 元，对应当前股价 PE 分别为 91、 66、 53 倍。 公司目前是 A 股唯一的“高精度地图+车规级智能芯片”上市公司，稀缺性明显，后续有望结合高精度地图、 人工智能、芯片提供完整的自动驾驶解决方案，拓展成长空间，维持“推荐”评级。

风险提示

车联网及自动驾驶业务拓展不及预期；并购整合效果不及预期。