事件：

恒瑞医药发布半年报：上半年公司实现销售收入63.45亿元，同比增长20.18%；归属于上市公司股东的净利润15.73亿元，同比增长19.71%；每股EPS为0.56元，业绩基本符合之前预期。

投资要点：

主营业务持续稳定增长。

2017年上半年收入和利润同比增长20.18%和19.71%，基本符合我们之前预期。分类别来看，我们预计造影剂药品依然保持较快增速，麻醉药品增速维持20%左右，而抗肿瘤药受益于阿帕替尼和环磷酰胺的持续增长保持20%以上增速。鉴于细分领域稳定增长的需求和公司创新药陆续上市，我们预计未来三年公司收入增速稳定在20%左右。

毛利率略有下降，研发费用大幅增长。

2017年上半年整体毛利率为86.58%，同比下降0.07百分点，环比下降0.22百分点，略影响了公司业绩，考虑到成本上涨的趋势和招标承压，我们预计未来三年毛利率基本稳定略有所下降。上半年期间费用率为55.59%，同比下降0.03百分点，环比提高了0.65百分点。其中销售费用率为35.93%，同比下降1.23百分点，主要与股权激励费用同比大幅减少有关；而管理费用率为20.29%，同比提高0.30百分点，主要是研发费用同比增长60.03%。

创新药步入收获期，制剂出口稳步落实。

公司创新药阿帕替尼2017年顺利进入国家乙类医保目录，凭借良好的药效2016年销售额已经达到8亿元，我们认为进入医保目录有望进一步放量，再加上新适应症的拓展该品有望达到几十亿市场规模。另外19K和吡咯替尼这两个重磅新药有望年底或18年获批生产，再加上苯磺酸瑞马唑仑获批三期临床以及其他创新药获批临床，公司后续产品丰富，未来三年有望陆续成为新的增长点。而制剂出口方面，2017年上半年苯磺酸阿曲库铵和多西他赛美国获批以及醋酸卡泊芬净和地氟烷欧盟获批，都为公司的出口品种再添生力军，我们认为出口进程加快，一方面有利于提升业绩表现，另一方面有利于提升品牌影响力。

维持“推荐”评级。

我们预计公司17年-19年的EPS为1.10、1.31和1.56元，市盈率分别为49倍、41倍、35倍，凭借公司化学制剂龙头地位和雄厚的研发和销售实力，我们长期看好公司的发展，维持“推荐”评级。

风险提示

产品推广慢于预期；费用增长过快；创新药获批慢于预期等