九州通(600998)

结论与建议：

公司业绩： 公司 2017H1 年实现营收 362.3 亿元,YOY+21.6%,录得净利润7.9 亿元， YOY+155.7%,折合 ESP 为 0.49 元。 公司业绩大增主要是由于公司汉阳地块旧城改造录得收益 4.8 亿元,扣非后净利润为 4.1 亿元，YOY+32.2%,公司扣非后业绩符合预期。 其中 Q2 单季实现营收 15.2 亿元，YOY+21.4%,录得净利润 6.1 亿元， YOY+260.1%,扣非后实际同比增长32.1%。

各业务均快速发展： 公司在中高端和基层医疗机构销售继续得到拓展，带动各业务均快速增长： 1、公司核心业务西药、中成药实现销售收入 294.2亿元，同比增长 16.8%，继续稳健增长； 2、中药材与中药饮片业务实现销售 13.7 亿元，同比增长 39.2%，主要受益于中药材涨价； 3、医疗器械与计生用品业务实现销售收入 31.2 亿元，同比增长 38.2%，主要是由于公司兴建和收购了伯特利、阳光宜康、蒙太因三家公司所致； 公司消费品业务实现营收 21.3 亿元， YOY+61.4，继续高速增长，主要是得益于公司代理的雅培、惠氏、雀巢、益生元等消费品销售继续放量。 医药工业板块实现营收 5.0 亿元， YOY+58.4%,主要是由于中药饮品量价齐升所致。

毛利提升： 综合来看，公司毛利率为 8.1%，同比提升 0.7 个百分点,综合费用率为 5.9%，同比小幅提升 0.2 个百分点，主要是销售费用率提升所致。

民营流通龙头， 未来将在“ 两票制” 政策的推进中受益： 目前各省市已发文出台两票制细则，预计两票制在 2018 年将会全面实施。 公司目前已具备大多数省份的配送资格，覆盖网络日趋完善，�涨夜�司作为民营医药流通龙头具备更高的效率。我们认为公司具备较好的禀赋，未来将会在两票制的推进中低成本整合资源，市占率将不断提升。

盈利预计： 由于公司本期计入 4.8 亿的非经常性损益， 我们相应的上调对公司的盈利预测。我们预计 2017/2018 年公司实现净利润 14 亿元/14.4亿元，分别同比，扣非后分别同比增长 26%和 32%，EPS 分别为 0.92 元/0.84元，对应 PE 分别为 22 倍/24 倍。 受益于医院药品“零差率” 的实施，及流通领域“ 两票制+营改增” 的推进，公司有望在中长期内保持较高增速，看好公司未来发展，维持“买入” 投资评级。