苏泊尔(002032)

事件：

报告期内，公司实现营业收入6,909,466,633.07 元人民币，同比增长20.12%，实现利润总额728,943,161.15元人民币，同比增长8.73%。每股收益0.728 元，同比上升26.83%。公司主营业务收入6,882,985,567.96元，较上年同期增长1,155,153,936.32 元，增幅20.17%。

观点：

积极创新研发新品，盈利能力持续增长。苏泊尔司是中国最大、全球第二的炊具研发制造企业，专注于炊具及厨房小家电产品的研发、制造与销售，是中国国内厨房小家电的引领品牌。苏泊尔利用其在国内市场的龙头地位，保持着对市场的议价能力，保证其新品进入市场的渠道畅通，保持着较高的产品更新速率和产品结构的不断升级。报告期内，公司实现营业收入6,909,466,633.07元人民币，同比增长20.12%，实现利润总额728,943,161.15元人民币，同比增长8.73%。每股收益0.728元，同比上升26.83%。公司主营业务收入6,882,985,567.96元，较上年同期增长1,155,153,936.32元，增幅20.17%。

巩固经销商网络，加强研发能力。苏泊尔保持着较高的网店覆盖率和覆盖密度。同时继续大力推进电商渠道建设。加大三四线城市的布局，利用消费升级的契机，提高网店覆盖率，增加产品渗透率。苏泊尔的五大研发制造基地及其研发团队使得产品研发和创新能力保持着高速的进步，同时公司严格控制劳动力成本的快速上升，提高人均劳动产出。报告期内，公司研发投入146,387,105.12元，同比增长12.08%。

加强与SEB的战略合作，提升核心竞争力。2006年开始，法国SEB集团与苏泊尔进行战略合作。SEB实际持有苏泊尔高达81.18%的股份，已成为苏泊尔的实际控制人。在SEB的助力下，苏泊尔的产品销往日本、欧美、东南亚等全球51个国家和地区，外贸业务在公司整体业务中更是占比高达约30%。外销市场的稳定和内销市场的庞大需求为苏泊尔提供了成长的空间和动力，推动核心竞争力不断提升。报告期内，内销主营业务实现收入5,196,658,252.15元，同比增长21.60%；外贸主营业务实现收入1,686,327,315.81元，同比增长15.95%。

结论：

报告期内，公司在经济新常态下，坚持创新战略和精品战略，推出新品，进一步提升小家电品类市场份额的提升。在明火炊具，厨卫电器等领域，市场地位得到进一步巩固。公司加速布局三四线市场和电商渠道。对内积极控制原材料上涨和人员成本上涨的问题，对外与SEB 战略合作扩宽外销市场。公司的盈利能力仍有较大成长空间。

我们预计公司2017 年-2019 年营业收入分别为139.45 亿元、160.72 亿元和184.34 亿元；每股收益分别为1.62 元、1.93 元和2.27 元，对应PE 分别为22.88、19.25 和16.30，维持公司“推荐”评级。

风险提示：区域市场销售不及预期、新业务拓展存在不确定性、行业政策进一步收紧