三七互娱(002555)

1、自研能力增厚利润，“页转手”势头不减

报告期内公司手游营收15.43 亿元，同比增长196.01%，占总营收比重从去年同期的21.46%提高到50.09%，首度大幅超过页游，毛利率为77.77%， 同比增长39.80%。毛利率大幅增长来自于自研“页转手”爆款《永恒纪元》等所节省的分成成本以及营业成本。报告期内公司成功发行《永恒纪元》《梦幻西游》等长线爆款，运营的手机游戏新增注册用户合计超过3,600 万，发行游戏累计最高月活人数（MAU）超过1,000 万人，最高月流水超过4.1 亿元。其中公司旗下极光工作室自研《永恒纪元》自去年7 月1 日内测以来，单日流水突破7,000 万元，全球累计总流水超过31.5 亿、全球最高月流水超过3.5 亿。报告期内公司完成了对墨�d科技整体收购，增强了游戏研发能力。

手游储备方面，公司正在研发《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀（暂名）》、《奇迹MU 手游》、《择天记》、《H-Game》、《手游项目T》等9 款手游，签订独代手机游戏7 款，分别为《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》、《最游记物语》、《风之剑舞》、《诛神黄昏》、《盗墓X》、《剑与魔法2》，将在17 年下半年以及18 年陆续上线。公司手游产品矩阵储备丰富，且多为大IP 制作，未来有望产生爆款。

2、 海外业务首次大幅增长，页游储备丰富应对行业下行

报告期内公司海外业务营收4.76 亿元，同比增长66.01%，毛利率为78.30%，同比增长22.33%。海外业务的大幅增长来自于《永恒纪元》多个海外版本于本报告期在全球不同地区为公司带来收入：繁体版《创世破晓》在港澳台长期稳居畅销榜TOP10；游戏简中版、《War of Rings》（《永恒纪元》英文版）在东南亚双双打入Google play 及App Store 两大商店畅销榜TOP3；韩国版《戒：AOR》在韩登入AppStore 畅销榜TOP3；北美英文版《Blades and Rings》打入美国AppStore 畅销榜TOP50。下半年， 公司引入的《镇魔曲》已经于8 月上线港澳台地区，《青云诀》、《诛仙》、《紫青双剑》、《永恒纪元》（西欧版、泰语版、越南语版）、《Tribes at War》、 《Pathfinder》等产品也将陆续上线。 报告期内公司页游营收12.13亿元，同比下降24.64%，毛利率为65.52%，同比下降5.26%。公司页游业务下降的主要原因在于页游行业整体遭受手游冲击，进入相对下行期。公司作为国内页游巨头，在长线产品上依旧保持了高水平的运营，上半年公司累计开服数超过13,000组，居页游运营平台行业第二，代表作品《传奇霸业》《大天使之剑》稳居开服榜TOP10。公司页游产品储备丰富，代理端预计于17年下半年陆续推出《魔域网页版》、《航海王》、《寻秦记》、《屠龙荣耀》、《太极》、《鹿鼎记》、《绝世仙王》、《天剑狂刀》等8款新品，自研端正在研发《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》、《页游项目X》、《页游项目A》，预计将17年下半年及18年陆续上线。报告期内公司完成了对智铭网络整体收购，进一步增强了游戏运营能力。

3、泛娱乐产业链持续布局，IP端深入挖掘

公司在报告期内新参股了一系列游戏研发和发行公司，包括心动网络、那家科技、羽厚亦网络、墨嘟科技、墨非科技等，力争与公司内部的游戏研运一体化形成协同效应。公司还布局了影视、动漫、音乐、VR等领域。报告期内，公司间接投资的新线索投资有限公司投资、出品了国产科幻电影《逆时营救》等电影；参股的绝厉文化制作的动画《拳皇命运》即将上线；间接投资的风华秋实有限公司则实现数字音乐业务的突破；参股的Archiact Interactive Ltd.和天舍文化两家VR内容研发团队持续出品寻宝类VR游戏《Hidden Fortune》、塔防类VR游戏《League of Guardians》等产品；公司还与东方富海合作成立富海三七互联网文化投资中心，共同聚焦泛娱乐风口下的互联网文娱产业投资。报告期内公司引入战略投资，以 25.52 元/股价格向国调招商基金和伊敦传媒基金发行 1786.69 万股，两家基金大股东均为国有资本，有望助力公司在产业链进一步延伸。

公司将持续基于IP战略打造泛娱乐体系，报告期内在影视、游戏、动漫、直播、音乐、VR等领域均储备挖掘了大量优质IP，后续将与芒果传媒等合作伙伴围绕IP展开更多合作。公司目前在重大资产重组停牌期，正筹划公开发行可转换公司债券事宜，未来引入更多资本后有助于公司进一步挖掘IP，布局泛娱乐。

盈利预期与估值

我们看好公司作为“页转手”龙头的业绩突破，预测公司2017年、2018年的EPS为0.77元、1.00元，对于目前股价PE分别为28倍、21倍，维持“买 入”评级。

风险提示

网游市场竞争激烈，新产品上线时间及流水表现不及预期，文化传媒行业政策风险。