华润三九(000999)

投资亮点：

随着医改深化，批发端药品销售向零售端药品销售转移是必然趋势，公司作为我国第一OTC 品牌，将会成为此次医改的最大受益者之一。同时，公司已经开展OTx 模式，华润集团拥有我国第二大医药商业集团，在处方药零售方面具有先发优势。

公司产品多数属于独家或高市占比药品，主要涉及的领域为感冒、肠胃疾病、心脑血管疾病、肿瘤等。这些用药领域仍然还具有很大需求空间，公司产品竞争优势明显。中药配方颗粒业务全国试点之一，先发优势明显。

公司作为华润集团旗下中药整合平台，一直持续外延式并购，吸收独家中成药品种进入华润三九，并并购规模有加大趋势。控股股东去年IPO 在香港上市，其募集资金有很大部分用于并购制药企业。公司近2 年具有很强的并购预期。同时，公司与赛诺菲在OTC 领域合作，巩固龙头地位。

投资策略：

随着医改深化，批发端和医院端的药品销售份额将会向零售端转移，公司作为我国第一OTC 品牌，同时，控股股东旗下还有我国第二大的医药流通集团，公司在渠道上具有先发优势，将充分享受改革红利。OTx 模式的开展将使公司的处方药业务获得新的增长机遇。公司发展属于典型的“内增长+外延式并购”的发展模式，随着控股股东的IPO 成功上市，公司作为旗下的中药整合平台将加速并购的步伐，未来2 年将有很强的并购预期。预计2017-2019 年，公司营业收入分别为103.22亿元、115.97 亿元和131.29 亿元，EPS 分别为1.46、1.69、2.02，所对应PE 为19.48X、16.78X 和14.03X。根据历史数据来看，公司合理PE 估值区间在17X 至40X 之间，目前公司PE 为23.3X，处于合理区间中枢线以下，首次推荐“买入”，目标价为33.15 元。