飞亚达A(000026)

国内腕表龙头，业绩迎来拐点

作为国内腕表龙头，公司以“品牌+渠道”双轮驱动，主要业务包括自有品牌飞亚达及世界名表零售业务。其中飞亚达表定位中端，均价在2000-6000元。截止2016 年底，公司飞亚达表共有终端网点3000 多个，名表零售网点（亨吉利）180 多个，终端网点遍布全国。2017H1 公司收入16 亿元，同比增长8.1%；归母净利0.87 亿元，同比增长43.3%，业绩迎来拐点。

居民收入持续增长、海外消费回流，行业触底回暖

反腐及经济低迷等因素压制名表消费需求，2013 年之后行业增速大幅放缓，高档手表冲击最为严重。以欧米茄、劳力士为代表的高档手表占国内腕表消费市场份额分别从2012 年的9.9%、5%下滑至2016 年的5.6%、2.8%。居民收入的持续增长、海外消费回流等因素影响，名表行业2016Q3以来触底回暖。2017H1 瑞士出口中国大陆腕表增速达21.7%，以浪琴、欧米茄、劳力士为代表的高端腕表表现最为突出。

工匠精神，厚积薄发，飞亚达表份额提升明显，毛利率持续创新高

自成立以来，飞亚达一直秉承着工匠精神，精耕细作、孜孜不倦。经过30年积累，飞亚达在技术、工艺、款式设计、品牌形象等方面大幅提升，领跑国内同行。飞亚达表市场份额从2009 年的3.3%上升至2016 年的6.5%，市场份额提升明显。2017H1 飞亚达表收入同比增长9.35%，收入增速触底回升；毛利率68.75%，同比提升0.74pct、创历史新高。此外，公司获得了北京牌、“Jeep”手表独家授权，新创简约时尚主攻电商渠道的新品牌唯路时，与阿里合作试水智能手表。新品牌的导入弥补了市场个性化、时尚化、智能化产品的不足，预期将成为新的业绩增长点。

精耕细作，名表业务触底反弹，业绩弹性大

作为国内第二大名表零售商，公司紧抓客户需求，积极向“名表全面服务商”转型。2017H1 名表业务收入同比增长7.8%，业绩触底回暖；毛利率25.86%，同比提升0.87pct，创历史新高，转型升级效果显着。同龙头亨得利（新宇集团）相比，公司收入、网点等存在一定差距，但正不断缩窄。由于名表业务固定支出占比高的缘故，收入端的回暖将带来大的利润弹性（2017H1 公司收入同比+8.1%，净利润同比+43.3%，成功显示了这一点）。

首次覆盖给予“增持”评级

预计2017-2019 年公司收入分别为31.75、33.42、34.97 亿元，同比增长6.05%、5.3%、4.6%。归母净利分别为1.41/1.87/2.28 亿元，同比增长27.8%、32.4%、22.1%。考虑到国企改革预期、基本面（市值小业绩弹性大）及标的稀缺性等因素，给予公司一定估值溢价，给予2018 年33-38倍PE（PEG 为1.2-1.4 倍），合理目标价为14~16.3 元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：1）科技巨头大力投资智能手表行业，导致传统腕表市场需求大幅下滑；2）行业复苏不及预期；3）人民币汇率波动影响名表海内外价差。