美的集团(000333)

公司业绩： 公司 2017H1 实现营业收入 1250 亿元， YOY+60.2%,录得净利润 108.1 亿元， YOY+13.9%,EPS 为 1.67 元，公司符合预期。 其中公司 Q2实现营收 649.8 亿元， YOY+64.9%,录得净利润 64.6 亿元， YOY+15.6%。

�毡碓龊裼�收，原有业务也实现快速增长： 公司营收大幅增长一方面是由于本期较去年同期新�杖攵�芝白电以及 KUKA 等已收购企业，其中库卡上半年实现营收 135 亿元， YOY+35%，增速再度提升，东芝家电实现营收75.3 亿元。 另外，公司原有业务在空调以及小家电的的带动下也实现了34%快速增长。

资产溢价摊销影响业绩： KUKA 上半年录得净利为 4.5 亿元， YOY+98%（若剔除去年同期库卡因美的�展褐Ц断喙胤延糜跋欤�实际同比增加 35%） ,东芝家电亏损 0.9 亿元，若单看第二季度，东芝家电实际盈利 1 亿元，我们预计随着经营的环比改善，全年将扭亏。 公司业绩增速大幅低于营收增速主要是公司对收购产生的资产溢价进行摊销， 2017H1 确认摊销费用 13.6 亿元， 2017 年预计将摊销 25 亿元左右。 不考虑摊销以及东芝家电亏损影响后，公司原业务净利润实际为 114.6 亿元，同比增长 21%，增长符合预期。 从毛利率来看，公司 2017H1 综合毛利率为 25.5%，同比下降 4.1 个百分点，我们认为一方面是�杖氲目饪ā⒍�芝毛利率低于公司原业务的综合毛利率，另外也受到了原材料价格上涨的影响。 由于新增�毡砥笠担�公司销售费用率同比下降 0.6 个百分点至 9.9%，管理费用率同比增加 0.7 个百分点至 5.5%，利息费用增加使得公司财务费用率同比增加 1.4 个百分点至 0.3%。 综合来看，公司期间费用率同比增加 1.6 个百分点至 15.7%。

国际化战略稳步推进： 公司通过收购东芝家电、 Clivet 等企业不断推进国际化战略，增强品牌影响力和技术实力。 通过收购 KUKA 又将推进公司的“ 双智” 战略（智能家居+智能制造），提升公司生产效率，实现制造升级。 另外，我们认为公司还可与库卡集团联合开拓广阔的中国机器人市场，开拓新的增长点。

盈利预测与投资建议： 展望未来，我们认为短期公司白电出货量仍将保持快速增增长，中长期来看，公司整合东芝、 Clivet 等品牌，将会增强公司的技术实力和在全球的影响力，将利于公司的长期发展。 整合库卡集团将会使得公司直接站在智能制造的高点，提升效率�湛赏卣剐碌脑龀さ恪Ｎ颐窃ぜ乒�司 2017、2018 年可实现净利润为 173 亿元（ YOY+17.9%）、210.3 亿元（ YOY+21.5%）， EPS 为 2.6 元、 3.2 元， P/E 为 16X、 13X，维持“买入” 投资建议。