海通证券(600837)

2017 年上半年公司实现营业收入128.1 亿，同比增长6.1%，实现归母净利润40.2 亿，同比降低5.7%，业绩表现低于预期（原预计归母净利润增长13.1%），主要是海外业务业绩低于预期。报告期末公司归母净资产为1124.7 亿，较上年末增加2.1%，总资产为5348.9 亿，较上年末减少4.6%，公司杠杆倍数为3.9 倍，较上年末下降0.2 倍，报告期公司加权平均ROE 为3.6%，同比减少0.3 个百分点。

投行、资管和大自营业务收入同比增长。报告期，公司实现投行业务净收入16.3 亿，同比增长13.4%，主要由于股权承销业务收入同比大幅增长，IPO 承销项目18 单，承销规模73.4 亿，显着好于去年同期，股权再融资承销规模为182 亿，同比下降61%，债券承销规模为794 亿，同比下降30%，公司投行项目储备丰富，截至报告期末，IPO 在会项目 36 个，市场排名第三；重大资产重组在会审核项目 4 家，市场排名第四；债券项目方面，已上报尚未获批项目 67 个；资管业务收入同比增长，主要是定向资管业务收入同比增长66%，由于资管业务去通道化，报告期末定向资管规模为5278亿，较年初下降31%，虽然规模有所下降，但业务结构调整，有利于未来资管业务整体平均费率的提升；大自营业务实现投资收益46.1 亿，同比增长65.8%，除了股票市场环境同比改善，使得证券投资收益同比大幅提高以外，直投业务受益于IPO 提速，海通开元净利润同比增长161.3%。

融资类业务利息收入同比下降，经纪业务市场份额基本稳定。公司利息净收入同比减少13.8%，主要是融资类业务利息收入减少，其中融资融券利息收入同比下降27.8%，期末融出资金同比下降12%，买入返售业务利息收入同比减少18.6%；报告期经纪业务市场份额为4.43%，排名行业第六，较2016 年水平保持稳定。

公司海外业务利润总额为1.1 亿，同比减少73.5%，主要是由于海通银行的整合工作尚处于起步阶段，整合成本以及历史遗留信贷资产的减值准备等使得海外业务业绩有所下滑，但鉴于海通国际和恒信金融的成功整合经验，我们判断未来海通银行的业绩有望逐步改善。

维持“增持”评级。由于我们对市场成交金额、股债融资规模等市场指标有所调整，因此下调盈利预测。我们预计2017-2019 年归母净利润分别为82.5 亿、88.4 亿和99.5 亿（原2017-2019 年归母净利润预计为86.2 亿、93.8 亿和104.3 亿），对应最新收盘价的PE 分别为21 倍、20 倍和18 倍。