首旅酒店(600258)

如家并表驱动，业绩大幅提升

上市公司2017H1 酒店业务营收占比达94.01%，景区占比为5.99%；酒店业务中，直营店营收占比为78.71%，特许加盟店占15.30%，直营店毛利率相对更高。首旅酒店17Q2 营收20.75 亿元，同比增长5.22%；利润总额2.06 亿元，同比增长2842.86%，主要是如家经营改善和上市公司持股比例上升所致（今年100%持股如家，去年4-6 月并表持股66.14%）。

优化自有渠道，推出多元服务

1）推出“如旅随行”APP 取代“掌上如家”，新系统主攻生活圈、旅游、出行、餐饮，丰富和满足会员多元需求。截至17H1 拥有APP 用户1849万人，微信粉丝740 万，会员9 千万（公司预计年底超过1 亿人），会员订单占63%。2）公司在太湖边上建设如家小镇，打造房车、团建、亲子等户外活动，预计深圳第一家如家小镇于今年9-10 月建成。

内部存量升级，推升直营房价

如家推出3.0 计划进行内部存量升级，在未来的18 个月里对直营酒店的30%-40%进行升级改造。如家目前拥有直营店942 家，占总店数的28.4%，高比例直营店给如家带来更大业绩弹性，因为随着RevPAR 上升，直营店增量会有75%进入利润总额，特许店有5%-6%作为管理费计入利润。北京大部分欣燕都拥有良好地理优势，因此如家对欣燕都的升级抱有较大期望，目前第一家已在升级中。北京的中高端酒店升级也在进行，以民族饭店为例，升级后房间价将提升到1000 元左右。

外部存量改造，输出管理体系

2016 年Q2 首旅如家提出了云系列品牌并且分为三个档次：云素柏高端，云睿柏中端，云泰柏主攻经济型。改变之前如家和莫泰的标准化方案，减少加盟商改造投资，保持不同风格，转而输出硬件标准、会员系统等管理体系帮助提升RevPAR。该计划已推出一年，目前签约覆盖了几乎全部省份，已开业134 家，还有120 家正在签约。

中高端酒店快速发展，新开店加速

消费升级趋势确立、差旅住宿标准上调，中端酒店迎来快速发展期。如家中高端酒店2017 年Q1、Q2 的RevPAR 分别同比上涨12.1%、8.8%，保持较快增长态势。H1 新开店152 家中中高端酒店有44 家，占比28.95%。公司计划全年开店400-450 家，其中中高端占比预计为30%-40%。

酒店长期维持高景气度，龙头持续超预期，维持“买入”评级

经济型酒店长期提价周期，中端酒店高速成长，上市公司作为行业寡头最大程度受益。公司管理激励机制优秀，会员自有渠道持续拓展，首旅如家融合打造顾客生态圈。预计17-19 年EPS 0.78/1.02/1.19 元，对应PE34.84/ 26.69/ 22.83 倍，维持目标价区间30.6~35.7 元及“买入”评级。

风险提示：消费不达预期风险；竞争加剧风险；资源整合不达预期风险。