岭南园林(002717)

事件

公司 9 月 4 日晚公告以自有资金 2.47 亿元收购微传播网络科技股份有限公司 1216.3 万股股份，收购完成后持股比例 23.3%。微传播于新三板上市，主营业务为互联网自媒体营销和互联网广告，属营销传播板块， 2017H1实现营收 1.17 亿元， YoY+156.73%，归母净利润 0.3 亿元， YoY+14.75%，微传播从 2015 年以来已实现营收业绩的连续快速增长。

收购价格合理，并购标的所处市场前景广阔

公司以 2.47 亿元收购微传播 23.3%股权，对应 PE（ TTM） 20.4 倍，低于申万营销传播板块整体估值 28.7%。微传播承诺 17/18/19 归母净利润不低于 0.8/1.04/1.25 亿元， 17-19 年 CAGR37.6%。微传播主营业务为互联网自媒体营销和互联网广告，根据易观智库数据， 2016 年自媒体营销市场容量 236 亿元， 2020 年或达 568.8 亿元，年复合增长率超过 20%，微传播有望借助行业高景气度实现业绩持续高增长。

提前布局营销渠道，与公司泛游乐业务协同明显

本次收购成功后，公司将借助微传播专业的技术团队、优质自媒体资源、精准数据分析能力及丰富投放经验，完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局。并通过微传播的线上宣传能力、营销能力及制造热点的能力，进一步释放线下实体活动的影响力，并利用线上舆论的持续发酵，进一步促进线下活动的发展，同时实现线上线下的娱乐互动。为公司文化旅游从 2B 向 2C 延伸，储备良好的品牌推广渠道和营销通道，打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链，夯实公司文化旅游领域的产业布局。

生态业务新签订单高增长，“大生态+泛游乐”相辅相成

公司自 2017 年以来公告中标项目及签订合作框架总额为 273.93 亿元。其中，签订合作框架协议 6 个，单个协议体量较大，基本均超 30 亿元，合计金额 247 亿元；中标项目 8 个，合计金额 27 亿元。我们预计公司目前项目落地率在 80%左右，高于行业平均水平，订单的快速增长与落地为公司未来业绩的持续性提供保障。同时，公司依托自身“生态+文旅”的天然优势，在生态运营类 PPP 项目竞争中优势明显，订单承揽能力较强，对未来公司的持续拿单能力具有积极影响。

战略扎实推进，业绩高速成长，维持“买入”评级

公司自确立“大生态+泛游乐”战略以来，通过收购恒润、德马吉、新港水务和微传播，正在扎实向战略目标推进。上半年公司业绩增长 94%，生态与文旅板块均实现高速增长，未来双主业协同将更加明显，业绩持续高增长可期。 我们预测公司 17-19 年 EPS 为 1.21/1.83/2.35 元。根据可比公司估值及公司历史估值，认可给予 17 年 25-30 倍 PE，合理价格区间30.25-36.30 元，维持“买入”评级。

风险提示： 并购标的与公司业务协同不及预期， PPP 订单落地不及预期。