三超新材(300554)

公司是国内电镀金刚线材料龙头之一。公司主营业务是金刚石工具的研发，生产和销售，主要产品为电镀金刚线和金刚石砂轮。电镀金刚线作为一种新型金刚石材料，经公司多年研发于2011 年实现小规模销售，2012 年正式量产。2007 年6 月日本旭金刚石推出成熟金刚线产品，日本厂商凭借先发优势，一直占据着较高的市场份额。近几年国内企业通过自主研发、引进技术等方式推出国产金刚线产品，现在国内与国外产品已基本没有差距，市场竞争力逐步加强。在蓝宝石切割及硅材料开方、截断等细分市场以及单晶硅切片市场，日本厂商已经逐步被国内厂商替代。2016 年，公司金刚线产品收入为1.26 亿元，在国内金刚线领域属于领先地位。

光伏装机超预期，带动硅片需求上升。2017 年抢装规模超预期以及光伏“十三五”装机规划的上调，带动光伏行业中游硅片需求上升。在全球市场，预计2017-2020 年，累加光伏装机量将超过400GW。同时考虑到金刚线在光伏领域的渗透率从2016 年的32%提升到2020年的80%以上，对应金刚线在光伏领域的累加市场容量将超过6000 万公里，对应市场空间超过140 亿。

金刚线+黑硅技术逐渐成熟，多晶硅切片领域有望快速替代。在单晶硅片切片市场，金刚线切割技术已经占据了绝对主流。金刚线切割技术在多晶硅片市场占比较小，但正在迅速提升。主要原因在于之前金刚线切割的多晶硅片在电池端的制绒困难，导致硅片反射率过高，而随着黑硅技术快速发展，多晶硅片的反射率过高的问题已经被逐步解决，同时，在采用金刚线切割技术后，多晶硅片的生产成本会进一步降低，根据Solarzoom 测算，直接成本将下降0.8 元/片，所以未来金刚线切割技术在多晶硅片领域也将实现快速替代。

IPO 顺利完成，产能进一步扩张。2017 年4 月21 日，公司成功在深圳证券交易所创业板挂牌上市，以每股14.99 元的价格，发行新股1300 万股，募集资金1.95 亿元，扣除承销保荐费用后募集资金1.76 亿元。公司投资1.25 亿元用以建设年产100 万km 金刚石线锯项目，据公司2017 年半年报披露，此项目有望在今年第三季度达产，公司原有金刚线产能为45.82 万km/年，新项目达产后，总产能有望达到145 万km/年。

盈利预测与估值：我们认为公司是国内金刚线材料龙头供应商，直接受益金刚线在多晶硅切割中的应用。我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为0.74、1.61、2.42 亿元，对应EPS 分别为1.43、3.09、4.66 元/股，当前股价对应估值分别为39、18、12 倍。2018年同类可比公司估值为32 倍，我们给予公司2018 年26-30 倍估值，较当前股价有40%-65%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提升：公司产能扩产不达预期；金刚线在多晶硅片切割渗透率不达预期