出口增长 5.5%，但形势并不差

8 月当月，出口 1,992.3 亿美元，同比增长 5.5%，相比 7 月回落 1.3 个百分点，略低于我们预期的 6%，低于市场预期（ wind 平均 6.8%）。今年上半年总体出口形势较好，最近两月同比增速回落主要是基数原因，实际上出口形势并不差， 8 月各国经济仍维持弱复苏迹象，美国 PMI（ ISM） 8 月达 58.8，欧元区、日本、巴西、印度等国均较 7 月提高，且处于超过 50的景气区间， 我们预计我国全年出口增速 7%左右，显着好于去年。

进口增长 13.3%，国内供给收缩成为原因之一

8 月当月，进口 1,572.4 亿美元，同比增长 13.3%，相比 7 月上升 2.4 个百分点，略超我们预期的 11.5%，高于市场预期（ wind 平均 10.1%）。去年 8月进口基数也较高，但最近国内去产能、环保限产导致国内供给偏弱，在国内需求没有明显偏弱的情况下，仍需要进口弥补。 8 月大宗商品价格继续回升，价格也对进口再度形成一定支撑。

贸易顺差 419.9 亿美元，基本维持稳定

8 月当月进出口总额同比 8.8%， 略高于我们预期的 8.4%。贸易顺差 419.9亿美元，相比上月有所下降，但基本稳定在我们预期的 450 亿美元左右水平。贸易方式上，一般贸易增长较稳定，进口强于出口。出口增长较快的主要商品是成品油、自动数据处理设备及其部件、汽车及汽车底盘，分别累计增长 37.9%、 14.4%、 22.5%，进口增长较快的主要商品是煤和原油，分别累计增长 94.6%、 44.8%。

对新兴市场国家出口增速较快

从进出口总额的视角看，美国、欧盟、东南亚国家联盟占据前三，平分秋色，占全部进出口总额的超过 40%。从出口地区来看，印度、巴西、俄罗斯等新兴市场国家增幅较快， 1-8 月累计增长 16.7%、 34.2%、 18.3%，均超过对美国和欧盟的增速 11.2%、 8.6%。在全球大宗商品走强的格局下，部分资源依赖型新兴市场国家经济也开始恢复，导致我们今年对其出口增速不弱，我们认为这一趋势仍可持续。

人民币汇率并不会对出口构成较大制约

近期人民币兑美元升值明显，连续突破 6.6、 6.5、 6.45 等关口， 我们认为近期人民币兑美元快速升值，不应引发对未来出口下滑的过度担心。一是人民币兑美元升值，主要由于美元较弱，而人民币有效汇率指数并未大幅走高。二是近年来中美贸易对中国出口的重要性在减弱，对新兴市场国家出口增幅比美国更高。 三是我们预计人民币兑美元汇率已经接近低点，至年底中枢在 6.6 左右，美元大概率回调，且汇率双向波动。

出口形势较好可能在利好制造业

我们认为，受益于全球经济弱复苏，出口形势中长期转好，未来将有利于制造业投资扩张和利润修复。从历史来看，我国出口形势向好，一般会拉动制造业投资增速、利润增速上行，正向相关关系十分明显。如果出口拉动制造业向好，可能拖住经济不会下行过快，维持经济平稳略下行判断， 3季度 GDP 同比 6.8%， 4 季度 6.7%。

风险提示： 政策不及预期.