事件

2017 年 9 月 9 日,国家统计局公布 8 月 CPI 同比上涨 1.8%，预期涨 1.7%，前值上涨 1.4%； PPI 同比上涨 6.3%，预期涨 5.8%，前值上涨 5.5%。

点评

CPI 食品项回升未超出季节性。 8 月 CPI 同比增速为 1.8%，比 7 月的 1.4%抬升0.4%， 其中食品价格从 7 月-1.1%的同比增速明显回升至 8 月份的-0.2%。从具体分项来分析， 鸡蛋环比上涨 13.5%、 蔬菜环上涨比 8.5%， 涨幅均偏强。但是我们也要看到 8 月猪肉价格环比小幅上涨 1.3%， 较高基数效应下同比仍下跌13.4%。 受到近期气温回落等因素的影响， 猪肉需求有所提升， 我们预计价格回升仍将持续， 但并未超出季节性影响。 总而言之，在季节因素影响之下 8 月食品项出现一定幅度回升，同时带动 CPI 超预期，但整体来看仍属可控。

供给收紧下上游涨价格局未变。 8 月 PPI 同比上涨 6.3%、较上月扩大 0.8%；环比增速 0.9%、较上月扩大 0.7%。 PPI 增速超市场预期，主因在于改革叠加环保压力下， 上中游主要工业品供给持续收紧， 钢材和有色价格持续上涨；同时，在全球经济出现回暖的大背景下， 国际原油价格终于结束低迷， 8 月布油价格环比阶段性上涨 6.4%， 出现阶段性上行、对石化相关行业价格形成一定推动。同时，年初以来国家环保部加大督察力度，亦对部分上游制造品价格上涨形成推动。

短期下游涨价并非当前市场主要矛盾。 8 月 CPI 显着回升，同时在农业供给侧改革的大背景下， 生猪存栏量已经出现近五个季度下滑， 但是考虑到目前猪粮比仍处于相对稳定状态，同时需求提升未见超出季节性， 我们仍然维持下半年CPI 温和上行，震荡中枢不超过 2.0%的基本判断不变， 短期内涨价问题仍非市场考量的主要因素。 而在 PPI 方面，尽管下半年实体经济面临边际放缓， 但在供给侧收缩过程仍将持续的大背景下， PPI 大概率将会在高位保持一段时间。

风险提示： 民间投资增速不及预期；下游需求低于预期；主要工业原料价格超预期调整。