大类资产配置观点：债券市场要打“游击战”，大宗价格关注环保限产力度

上两周短端债券收益率下行，R007和DR007分别下行13和45个BP至3.1332%和2.8282%。长端债券收益率微降，5年和10年期国债收益率分别下行3和3.2个BP至3.5811%和3.6005%，7年和10年期国债收益率依然倒挂。我们维持下阶段长端利率高位震荡、没有趋势性下行机会的判断，债券市场要打“游击战”：配置盘大举进攻，交易灵活游击，随时做好防守准备。我们认为央行会合理调控，保证9月流动性不出问题，债券面临短期做多窗口，但必须快进快出。对于大宗商品价格，我们认为只要环保限产措施力度不减，大宗价格就继续有环比上涨动能，受环保影响较大的周期股会有持续机会。

央行开展28天逆回购提供跨月资金，9月市场流动性稳健无忧

央行上两周公开市场操作净回笼资金4815亿元，其中，7天净回笼2200亿，14天净回笼4100亿，28天净投放200亿，MLF到期1695亿，9月7日央行续作MLF2980亿，以对冲本月到期的合计2830亿元MLF。央行于9月6日开展28天逆回购，提供跨月资金供给以缓解季末流动性紧张，同时打破市场降准预期。增加长期资金供给提高了市场加权平均利率，货币政策仍然维持稳健中性，但我们认为央行将合理释放流动性，维稳9月资金面。未来两周央行将有2235亿流动性到期，其中，7天逆回购200亿、14天逆回购900亿，9月16日MLF到期1135亿元。

房地产销售继续结构性分化，8月一线城市供地面积大幅提高

上两周30大中城市商品房日均销售面积环比上升5.50%，其中，一线城市双周环比下滑16.85%；二、三线城市环比增长12.33%和7.42%。第一财经日报报道，国土资源部近日要求各地统计供应进度，并将对供应进度偏离调控目标较大的城市进行督导整改。数据显示，8月100大中城市供应土地面积同比上涨45.17%，其中一线城市受去年较低基数和今年增加供地共同影响，同比大涨238%，二、三线城市分别上涨26%和54%。我们认为4月国土部和住建部联合下发的《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》是从根本上解决我国房地产市场供需问题，目前效果正逐步显现。

本次环保督查为史上最严，密切关注大宗商品价格上行

环保部官网信息称，截至9月4日，第四批8个中央环境保护督察组均完成第二阶段下沉督察任务。8个督察组共收到群众举报44134件，受理有效举报32277件；立案侦查226件，拘留285人；约谈2914人，问责4129人。我们认为目前去产能已经开始由行政化去产能逐渐转为市场化、法制化去产能，而环保是核心的限产指标。本次保护督查为史上最严，已经带来相关原材料价格以及农产品价格的大幅提升，环保督查进度成为决定后续物价走势的决定性因素。但我们认为，如上游价格涨幅过大，发改委会开始协调、对环保督查的企业设置过渡期和分类处置，使得大宗商品价格逐渐出现拐点。

实体经济观察：工业运行趋缓，钢材价格继续上行

最近两周，菜篮子指数和农产品批发价格指数分别环比上涨1.75%和1.5%至99.31和99.58。工业运行近两周明显趋缓，6大发电集团日均耗煤量双周环比下跌10.22%，全国高炉开工率环比下行1.2个百分点至75.98%。中国出口集装箱运价指数下行13至833.61，延续7月底以来的下行走势；BDI指数双周环比上行10%至1332。商品现货价格方面，钢材价格环比微升0.8%，铁矿石价格回落1.37%。商品期货价格方面，有色和原材料产品均现回调，铝、锌、铅分别环比回落3.27%、4.54%和1.83%；铁矿石、焦煤、焦炭环比下行幅度较大，增速分别为-7.39%、-6.27%和-1.77%，螺纹钢环比略升0.89%。

风险提示：环保趋严推升价格，季末流动性紧张。