太阳纸业(002078)

太阳纸业发布股权激励方案

公司发布限制性股票激励计划（2017~2019）（草案），拟向674 名激励对象授予总计不超过5677 万股股票，占激励计划公告时公司总股本25.36亿股的2.24%，限制性股票来源为公司向激励对象定向发行A 股普通股；授予价格为4.65 元/股。本次股权激励对象为公司的董事、高级管理人员、核心业务（技术）人员共674 人。

2014~2016 年股权激励成效显着

2014~2016 年限制性股票计划考核要求为：2014~2016 年净利润相比于2013 年增长分别不低于60%、130%、240%，行权条件较高，但最终公司2014~2016 年净利润相比于2013 年分别实现64.7%、134.2%、271.3%的增长。

2017~2019 年激励范围扩大，重点在具体业务条线

本次股权激励人员总数为674 人，相较于上一轮的184 人范围有所扩大；具体激励对象方面，7 名董事和高级管理人员获授800 万股，仅占激励计划的14.1%，其余主要针对具体业务（技术）条线人员。业绩考核方面， 2017~2019 年净利润增速分别不低于60%、12.5%、11.1%，针对2018~2019 年并未设定严苛的业绩要求，本次激励旨在绑定激励对象与公司中长期成长目标。

四季度旺季来临，纸价将延续上涨

公司订单饱满，国庆之前仍处于不接单和限制接单状态；贸易商跟涨后，市场货源紧俏，旺季来临，纸价将延续上涨。据卓创资讯信息，公司将于9 月26 日再次上调铜版纸价格200 元/吨；9 月调整过后，高端双胶纸、铜版纸价格有望突破7000 元/吨。

盈利预测和投资建议

考虑纸价大幅上涨和新产能投产，我们给出2017~2019 年收入预期为189.0、222.1、257.0 亿。不考虑限制性股票摊薄和费用摊销，给出2017~2019 年净利润预期为17.1、19.7、23.4 亿元，EPS 为0.67、0.78和0.92 元；当前股价对应2017~2019 年13.9、12.1、10.2 倍市盈率。产能扩张和股权激励打开中长期成长空间，我们给予公司2018 年14~15x 目标PE，合理股价区间为10.92~11.70 元，维持“增持”评级。

风险提示：供给侧改革不及预期，需求、产能投放进度不及预期。