四维图新(002405)

事件：

公司发布2017年半年度报告：2017年上半年度公司实现营业收入约8.34亿元，同比增长16.80%；归母净利润约1.21亿元，同比增长54.85%；扣非后净利润约1.14亿元，同比增长61.56%；基本每股收益0.1050元，同比增长39.07%。公司预计2017年1-9月归母净利润约1.31-1.61亿元，同比增长30.00%-60.00%。

点评：

营收稳步增长，净利润大幅增加

总体来看公司2017年上半年营业收入实现稳步增长，净利润较去年同期大幅增加46.75%，约9,223.49万元，主要原因是杰发科技并表所致。受益于杰发科技IC设计业务利润率较高导航车联网毛利率回升，公司销售净利率一改过去连续五年的下降趋势，大幅上涨至11.6%。公司上半年继续保持高研发投入，同比增长7.56%，约为3.83亿元，研发投入占营收比重高达45.89%。公司财务费用同比增长-126.45%，约为-2,867.44万元，系利息收入增加所致。

细分业务来看，受产品价格下行和乘用车销量下滑等因素影响，公司导航业务、车联网业务、企服及行业应用业务营业收入均出现一定程度下滑，但由于导航业务和车联网业务毛利率有所提高，这两项业务的营业利润较去年同期小幅增加。高级辅助驾驶及自动驾驶业务营收则继续保持增长势头。此外，今年新增的芯片业务表现出色，营业收入占总体比重为19.34%，营业利润占总体比重为15.33%。

收购杰发科技，资源互补协同效应显着，公司上半年成功纳入原联发科子公司杰发科技，圆满完成“芯片+算法+软件+地图”业务战略布局的落地。杰发科技作为国内车载娱乐芯片市场的龙头，后装市场市占率超过60%。

杰发科技方面，本次合并后，借助公司与众多前装车厂的深入合作关系，杰发科技的产品正被越来越多的车厂包括合资品牌车厂所选择使用，其在前装市场渗透率呈稳步扩大趋势。目前杰发科技正在积极开发PMS胎压监测芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU(BCM）车身控制芯片等新产品，预期将在未来一两年内分别推出，打破国外行业巨头垄断开拓新的增量空间。此外，

四维图新方面，杰发科技在后装市场的领先优势，将助力公司把导航电子地图、车联网产品VUI、WeLink等产品推向包括后装市场在内的更多市场。收购杰发科技成功助力公司成为A股唯一一家高精度地图+车规级芯片上市公司，稀缺性进一步凸显，未来，随着杰发科技的成功整合，与公司的协同效应将助力公司业绩进一步提高。

签署多项战略合作协议，加深各业务领域布局，报告期内，公司分别与北斗星通、伟世通、一汽青汽、电科智能、中规院交通院等多家机构签署战略合作协议，将在导航引擎、车联网、自动驾驶、交通大数据等多个领域展开合作，公司研发能力得到极大提升。公司还与长安福特签署实时交通信息采购合同，将覆盖所有在中国市场的福特车型。在导航业务上，公司在自主研发的企业级Fastmap在线生产平台及快速更新体系稳定运行的基础上，进一步推进平台日生产能力的提升及上线进度，提升地图数据动态服务能力和云端大数据处理能力。此外，在企服及其他行业服务方面，公司位�Z大数据创新应用产品MineData正式发布，该产品作为“数据+可视化+分析研判”的一站式位�Z大数据服务平台可为各行业提供深度定制的全方位解决方案，并荣获ITSAsia2017“创新产品奖”。

提出“智能汽车大脑”战略愿景，自动驾驶业务迅速发展公司自2015年开始布局自动驾驶领域，并在2016年年报中首次单独列示高级辅助驾驶及自动驾驶业务，显示公司发展决心。今年6月，公司在亚洲电子消费展上提出“打造未来智能汽车大脑”的公司战略方向，公司“高精度地图+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力得到持续提升主要体现

ADAS应用产品“安行API”V1.0成功发布并可支持C端使用。通过融合智能导航引擎和高精度ADAS数据，该产品能将曲率、坡度等道路关键数据输出至车载运算单元，实现对车辆的有效控制，促进节油减排和驾驶安全。目前，公司已经和部分车厂开始进行联合调试。

公司自主研发的首款国产ADAS芯片已量产，针对专用ADAS的订制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发中。

基于高精度地图数据及导航引擎等与多家车厂/研究机构的联合验证正在快速推进，自主搭建的自动驾驶原型车已经实现车道保持、车道变换、跟车、超车等科目的完整闭环及演示。

盈利预测和估值：

公司在车载导航电子地图、车联网市场龙头地位显着，拥有丰富的前装市场资源将加速杰发科技产品在前装市场的渗透，未来随着杰发科技新产品推出，无人驾驶时代来临，公司业绩将实现快速增长。我们预测2017-2019年公司备考净利润为3.53亿元、4.33亿元、5.93亿元，对应EPS为0.31元、0.42元、0.53元，对应PE为83倍、61倍、45倍，给予“增持”评级。

风险提示：

汽车销量不达预期、商誉减值风险、产品价格下行风险、杰发科技新产品研发及推广不及预期、无人驾驶推进不及预期、高精度地图研发不及预期