结论或者投资建议：

理解8 月经济数据的两条线索：环保督察对工业生产和投资的抑制；地产链消费对社零的拖累。在经历了2016 年和2017 年上半年的景气上行之后，7、8 月份工业回落，经济景气有所降温。我们维持下半年经济前高后低的判断。经济下行使得市场对于政策宽松的预期再次提升，但是否宽松仍然取决于经济下行是否触及底线。以2016 年经济增长和工业生产的关系衡量，目前GDP 仍在6.8%左右，明显高于6.5%的增长目标。尽管增速有所回落，但仍在底线之上，不可对政策宽松有太高的预期。

原因及逻辑：

8 月工业增加值增长6%，前值6.4%，预期6.5%。1-8 月固定资产投资增长7.8%，前值8.3%，预期8.1%。其中8 月增长3.8%，前值6.5%。8 月社会消费品零售总额增长10.1%，前值10.4%。

工业生产超预期回落。严厉的环保督察应该是主要原因。通过行业对比也可以发现，高污染行业的产品产量及增加值增速显着回落，但装备制造和高技术制造业仍然保持强劲。

基建投资拖累了整体投资。基建的回落受到地方融资监管以及预算内资金受限等影响。制造业虽有小幅改善，但仍处低位。环保和供给侧改革对产能投资的抑制明显，污染性行业投资低迷，但装备制造及高技术制造业投资恢复。

地产销售和投资改善。当月地产销售和投资均改善，预计与天气影响的消退有关。但地产销售累计增速仍在回落。新开工增速显着回升，但土地购置高位回落。

地产链消费拖累社零。家电、建材和家具等地产链消费均有明显回落，地产销售的滞后影响体现。此外，食品烟酒、药品类消费也有明显回落；通讯器材、服装和珠宝类消费则明显回升。818 促销带动了网上销售的强劲。