国恩股份(002768)

改性塑料优势企业，业绩持续增长。 公司主要产品为改性塑料粒子及改性塑料粒子深加工后的各种改性塑料制品等，以纵向一体化发展的业务模式为依托，发展了一批稳定的核心客户群，国内外知名品牌客户主要有海信、海尔、美的、 长虹、冠捷、 LG、创维、三星、澳柯玛、小米、乐视、九阳等。近年来公司业绩持续增长，尤其 15 年上市后随着募投产能的释放和优质客户不断开拓，并且 16 年 8 月收购青岛益青胶囊，业绩迎来高速增长， 2016年归母净利润同比增长 81.2%达到 1.31 亿， 2017H1 同比增长 52.8%，实现 0.77 亿元。

改性塑料需求持续增长， 优质客户持续开拓、服务网络不断扩张，保障主业快速增长。2004-2016 年我国塑料制品总产量从 1947 万吨上升至 7717 万吨，改性化率由 8%提升至19%。 但目前我国塑钢比仅 3： 7，远低于发达国家，未来仍有巨大发展空间。公司目前改性塑料产品主要用于家电行业，公司地处青岛， 是中国家电行业最大的产业集聚区之一，汇集了海信、海尔等知名家电企业，区位优势显着，同时在宁波、邯郸等地增设分公司，配套当地家电企业。同时逐步开拓汽车领域， 2017 年积极开拓了佛吉亚、北汽等汽车制造商的合作，进一步加强了在汽车领域的应用。未来改性塑料业务有望维持快速增长。

人造草坪空间广阔，公司布局正当其时。 人造草坪因养护成本低、使用寿命长、安全性好等优势， 已被越来越多的国家和专业体育机构所接受，在休闲草、景观草等领域逐渐推广。国内起步虽晚但发展迅速， 2016 年销售规模达到 101.5 亿元， 2008-2016 年复合增长率约23%。 随着国内体育产业的发展和政府推动，人造草坪将维持快速发展，仅根据 2020 年足球场地规划测算， 其需求就有 1.3 亿多平方米，对应规模 100 亿以上。 公司成立青岛国恩体育草坪有限公司，发展人造草坪业务，随着订单逐步落地，有望成为新的利润增长点。

定增开拓复合材料业务，打开未来成长新空间。 纤维增强复合材料因其质量轻、性能优异等特性而得到广泛应用。 随着轻量化需求提升， 预计 2020 年国内纤维复合材料市场总需求将达到 650 万吨， 2016-2020 年 CAGR 约 9%。 公司拟通过非公开发行不超过 4000 万股， 集资金总额不超过 7.5 亿元， 用于建设近 4 万吨玻纤/碳纤复合材料项目，建设期 30 个月，建成后预计每年可实现销售收入 12.8 亿元，净利润 1.4 亿元。目前公司主要利用现有设备和技术进行小批量试制，如汽车充电桩、健身器材等产品，部分样品已向特锐德等客户送审使用， 后续订单有望持续落地。

盈利预测与评级： 公司改性塑料客户和服务网络持续开拓，主业仍将维持快速增长，布局人造草坪有望成为新的利润增长点，定增开拓复合材料业务，打开未来成长新空间。首次覆盖，给予“增持”评级，预计 2017-19 年归母净利润 2.03、 3.00、 3.87 亿， EPS 0.85、 1.25、1.61 元，对应 PE 29、 20、 15 倍。按增发后市值计算 PE 32、 22、 17 倍。

风险提示： 改性塑料价格下跌， 新项目市场开拓不及预期