景旺电子(603228)

PCB 领军企业，增长稳定

景旺电子主要从事印制电路板的研发、生产和销售业务，主要产品包括RPCB、FPC 及MPCB。根据中国印制电路行业协会的统计，2016 年景旺电子在中国电子电路行业排行榜中名列综合PCB 企业第10 位，内资企业排名中位列第2 位。作为行业巨头，景旺电子盈利状况稳定增长，2012-2016年间营业收入及归母净利润持续增长，且收入与利润的增速均保持在20%以上。2016 年营业收入为32.83 亿元，归母净利润为5.37 亿元，同比分别增长22.63%和27.22%。

PCB 行业全球稳定成长，持续向中国转移

PCB 主要适用于电路的连结及电子元件的承载，产品广泛应用在手机、电脑、汽车电子、服务器、可穿戴装置等设备。根据中商产业研究网的数据，全球2016 年PCB 行业产值达到542.07 亿美元，比2015 年下降了2.00%。我们预计2017 年PCB产业同比成长2%达到553 亿美金，中国目前占50%的份额。未来中高端PCB 行业也会逐步向中国转移。

公司精益求精，成本管控能力卓越

PCB 产品原材料的价格对成本影响较大，占营业成本的比例较高。2016年景旺电子原材料占营业成本比例平均约为57%，控制成本是PCB 企业提升利润率的重要途径。公司专门成立成本控制部，各事业部配置有成本控制人员，从产品前期采购、工程设计、工艺参数优化、生产到交货环节实行全流程控制，配合有效的监督和激励机制，已形成一套较完善的成本控制管理体系。公司从2011 年起，毛利率不断提升，2016 年达到32.26%，在行业中具有竞争力。

募投项目突破产能瓶颈

公司以7.4 亿元募集资金投入江西景旺产业基地的高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目，建成达产后形成年产120 万平方米RPCB、18万平方米HDI 板的产能。此外以6804 万元投入龙川景旺的新型电子元器件表面贴装生产项目，增强客户粘性。

深耕PCB 领域，首次覆盖给予增持评级

预计2017-2019 年公司营业收入为40.97 亿、51.43 亿元、64.67 亿元，归属于母公司净利润为7.4 亿元、9.3 亿元、12.0 亿元，对应EPS 为1.81元、2.28 元、2.93 元。考虑到景旺电子在PCB 领域的客户积累、公司在PCB 行业的布局，给予公司2017 年PE 30X-35X，对应目标价为54.30-63.35 元，给予增持评级。

风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。