大宗商品的需求端、供给端、价格走势应关注哪些变量？

原油、铁矿石、煤炭等大宗商品是主要经济体需求端的“晴雨表”，也是资源出口国外贸的重要贡献成分。大宗定价由需求预期和供给侧变量博弈决定，此外由于国际大宗交易多以美元计价，美元周期是决定价格趋势的重要因素。商品的价格波动反映着全球经济的景气度，同时也会对全球通胀环境、资源出口国经济产生反馈。当前全球大宗需求端应关注哪些经济体和潜在变量？供给端又该关注哪些层面的博弈？我们对美元周期和大宗商品价格的互动及未来走势，有什么样的判断？本文将重点解答这些问题。

对主要大宗商品全球生产、消费和贸易格局的梳理

原油的供给端仍以 OPEC 主导， 美国的影响边际加强， 消费端中美影响较大；煤炭方面，中国的产量和消费均占全球近五成，但近年消费出现下滑；澳洲和巴西主导铁矿石供给， 而中国是铁矿石进口大国， 钢铁产量占全球五成； 中国的精炼铜和电解铝生产、 消费均一家独大；中印黄金需求分居全球前二。农产品方面， 美洲地区（美国、巴西） 是多类大宗农产品主产地，中国则是最主要的消费和进口国。

中国大宗消耗量已远超美国，但尚未掌握定价权

当前中国对煤炭、粗钢、铜、铝等的年耗量已经数倍于美国，只有原油消费还落后，但从近十来年开始，我国对全球原油消费增量的贡献也明显超过美日欧等传统发达经济体。中国的主要大宗消费量已经全面超过美国，但目前并未掌握大宗定价权。从长远来看，中国在国际大宗商品市场的影响力将越来越强。争取对主要品种的定价影响力，有利于规避美元汇率因素引起的大宗商品价格波动对国内经济的影响。增强人民币在商品跨境贸易交易结算中的运用，也是人民币国际化的重要有机组成部分。

原油供给端关注限产协议和美国页岩油革命的冲击

产油国限产协议对原油基本面改善的实际贡献有限， 压缩产能只占全球当前总产量不到 2%，同时产油国内部仍存分歧，协议本身的执行有道德风险。同时美国页岩油革命降低生产成本、扩大产量，将继续挑战现有供给格局。 因此单纯延长 OPEC 限产期限、而不是扩大限产规模已不能有效提振油价预期。 长期看油价能否复苏， 将取决于限产的后续发展、 美国页岩油生产能否继续挑战现有全球供给格局，以及本轮美元强势周期何时结束。

印度对大宗商品需求增长较快，但短期难以拉动大宗价格趋势反转

印度过去十年当中维持了较高的经济增速， 多项大宗消耗量已经排名居世界前列，同时人均消费量大都较低，上升潜力较大。但一方面其经济增长潜能完全释放需要制度改革，莫迪政府的改革推进遇到的阻碍较大；另一方面，就目前来看，印度的经济体量相对中美等经济体还比较小， 在短期内其需求规模难以拉动大宗商品价格趋势性反转。

大宗商品价格影响经济和通胀环境，其趋势受美元周期制约

资源出口国经济与大宗价格正相关， 资源进口国对大宗价格波动的敏感度相对较低。而对主要经济体而言，工业品价格波动不是基本面的核心变量。但能源价格对全球通胀环境影响较大，间接影响主要央行货币政策。 美元指数不仅从计价货币角度对大宗价格产生影响，其周期波动的背后也暗含着全球经济增长动能的差异。 如特朗普新政变量被证伪，美国经济将继续弱复苏而非强复苏， 当全球经济都进入弱复苏时，本轮美元强势周期或将结束， 对新兴市场和大宗商品都将是利好。

风险提示：美元强势周期长度超预期，大宗商品价格波幅超预期。