在非标转标、表外转表内的影响下，8月信贷和社融延续了4月以来的超预期和超季节性趋势，作为正规渠道的企业贷款继续高增。但非标受压，总体对公信贷受限，银行向零售倾斜，居民短期贷款大涨。按揭额度继续受限，票据融资和对其他金融机构贷款持续低迷。金融去杠杆下，银行对非银金融机构的贷款继续负增长。债券融资恢复，信托扩张，狭义社融高增，但加入其他非标的广义社融增速回落。融资条件量紧价升。投机性和交易性货币需求均在、下降，M1同比回落。企业信贷创造存款下降，非标委外受压，M2继续回落。融资条件收紧，增添经济下行压力，但监管之剑高悬，PPI超预期回升，CPI仍将上行，流动性偏紧难松，同时美国缩表加息，税改年内有望通过，美债利率有反弹可能，风险相对平衡，债牛难言开启。