新增信贷再度放量，企业中长贷增长较快，新增居民中长贷同比降幅扩大。8 月金融机构新增贷款 1.09 万亿，同比多增 1400 余亿，连续 3 个月保持较高增速。其中，居民中长贷新增 4470 亿，同比少增 816 亿，环比少增 74 亿，连续 2 个月缓慢下降；企业中长贷 8 月新增 3639 亿，同比多增逾 3700 亿，考虑到 7-8 月地方政府债务发行节奏与去年接近，这意味着企业中长贷增速显着高于去年。票据融资新增 318 亿，同比少增 1917 亿。综合来看，8 月信贷新增较多，其中居民中长贷增量缓慢减少，企业中长贷快速增长，持续反映出表外融资和债券融资向表内信贷转移的趋势，同时显示商业银行 8 月放贷并未受到信贷额度的过多约束。我们认为今年全年考虑到实体经济融资成本和表外融资面临较强监管约束，央行对信贷总规模的限制或有一定放松，

新增信贷预计持续向企业中长贷集中，居民中长贷、票据融资仍将持续减少。新增社融规模同比持平，表外融资、债券融资持续向表内转移。8 月新增社融1.48 万亿，同比基本持平。其中，表内对实体贷款新增 1.15 万亿，同比多增约 3500亿，表外融资同比少增 489 亿，主因委托贷款同比多减约 1500 亿，而信托贷款新增1143 亿，同比仍多增约 400 亿，整体表外融资需求持续向表内信贷转移；8 月企业债券融资 1063 亿，环比少增 1777 亿，同比少增 2173 亿，显示信用债市场波动仍压抑

企业债券融资需求。表外融资、企业债券融资额同比少增与信贷同比多增相对应，显示表外和直接融资持续向表内信贷转移。企业新增存款同比大幅下降，同时财政存款降幅较大，M2 增速降至 8.9%。8 月M2 同比增速连续第 10 个月下降至 8.9%，M1 增速降至 14.0%。存款方面，7 月居民户存款增加 2590 亿，同比少增 1542 亿；企业存款新增 6069 亿，同比少增达 7731亿；非银金融机构存款新增 3384 亿，同比多增 5238 亿；财政存款减少 3900 亿，同比多减 2091 亿，部分抵消企业存款增速不足对货币增速的影响。综合来看，7 月财政存款超季节性大幅高增之后，8 月财政存款降幅较大，一定程度上体现了地方政府债务置换带来的货币增速波动。

8 月信贷与社融整体表现不错，但同时社融与 M2 增速之间持续产生背离。我们认为信贷和社融都只是表征实体经济融资的窄口径统计数据，并不具有代表意义，信贷不错反映其他融资受限、向信贷转移，而社融中的非标口径主要统计信托贷款、银行承兑汇票和委托贷款，大量非标漏记，导致当前社融看起来不错。从更广口径的实体经济融资口径来看，增速已经从 16 年 3 季度高点明显下行，下行走势远比社融数据的变动更为剧烈。融资受限进一步影响实体经济。详细分析，请参考我们此前的专题报告。

随着监管政策持续明朗、基本面呈现边际下行，我们维持看好 9 月及 4 季度债市的观点不变。