8月中国经济增长数据全线放缓，财政刺激意愿的阶段性下降，环保限产等政策对工业生产的压制，以及房地产销售的放缓，对此起到了关键性的影响。从莫尼塔草根调研了解的情况来看，地方政府前期资金储备相对充裕，融资条件收紧应不至影响到今年基建项目的正常安排。因此，后续基建投资或仍存在空间。不过，环保限产仍将持续施压工业生产（尤其是非国企的生产）；房地产销售放缓应已具备趋势特征，其对房地产相关消费、从而对整体社会消费的影响仍将持续，对后续房地产投资的制约作用也将逐步凸显。

短期内中国经济在回落过程中仍出现反复，但基建投资后劲乏力、房地产销售全面放缓、制造业投资仍显羸弱的趋势或已更加明显，资本市场对经济增长的预期是时候适度下修了。

我们提示两个风险：一是，增长数据出台后，黑色商品大幅下挫。但目前终端需求的边际变化并不剧烈，供给收缩的基本方向没有变化，需要关注这会不会已是“超调”；二是，增长预期调整后，债券市场迎来大涨。8月金融数据很快就将公布，不出所料地可能也会比较低迷；再叠加降准声音的再度兴起，市场可能对资金面抱有过于乐观的预期。我们相信政府不刺激的定力（看看依然平稳的就业数据吧），也相信央行不放水的定力（没降市场利率不也降了）。因此，需要关注这会不会又是“超调”。