开元股份(300338)

协议转让引入战略投资方，股权结构进一步优化

根据公司 9 月 21 日晚公告，开元股东罗华东通过协议转让的方式，分别给昌都高腾企业管理、共青城禾元投资各自转让 1703.4 万股（占总股本5.02%）以及衍生的所有股东权益。本次协议转让价格为 21.47 元/股，转让后原第二大股东罗旭东持股比例从 13.23%下降到 3.20%，董事长罗建文与一致行动人（罗华东、罗旭东）合计持股比例从 42.35%下降到 32.32%，而恒企教育管理团队实际持股比例 19.35%，两者差距进一步缩小，股权结构不断优化。

产业资本参股职教龙头，利好公司长远发展

昌都高腾企业管理公司背靠广东民营投资股份有限公司（粤民投），“粤民投”是广东省首个民营企业联合投资综合平台，发起股东包括美的控股、星河湾、碧桂园等 16 家广东民企，是国内资本规模最大的地方民营投资平台，主要投资方向包括教育、健康和高新技术行业。本次产业资本参股 A股职业教育上市公司，彰显对开元股份作为行业龙头的发展信心。从上市公司层面看，一方面股权结构优化有利于充分调动恒企管理团队积极性，另一方面有望借助粤民投平台对接产业资源，利好公司业务长远发展。

内生增长动力强劲，产品结构优化大幅提升客单价

目前恒企校区数量稳定扩张， 2017H1 自营超过 260 家，预计年底接近 300家。根据公司规划， 17-19 年每年新增直营会计校区 50 家，未来两年将在一线城市重点发力。今年上半年公司已开设校区 18 所，招生人数同比增长20%左右。受政策影响取消低价的会计资格证课程，恒企及时推出 CPA 等高端课程，平均客单价大幅提升。未来公司将充分发挥恒企教育、中大英才线上线下协同作用， 构建多层级终端出入口，布局全国“百城千校”， 保持强劲内生增长动力。

外延进展符合预期，跨赛道复制值得期待

跨赛道方面， IT 培训复制恒企会计成功经验实现快速扩张，今年 4 月恒企教育以现金收购多迪网络 32%股权，深度融合顺利完成将充分释放 IT 培训业务发展潜力。外延扩张促进职业培训项目向多品类发展，“会计、 IT、设计、自考、高校”五大业务板块并驾齐驱，多产品梯队成长体系课程不断完善，国内连锁职教航母扩张版图越发清晰。

A 股职教成长白马，维持公司“买入”评级

当前职教市场空间广阔，各子领域集中度低，随着行业竞争加剧优胜劣汰，公司作为细分龙头将借助资本参与扩大先发优势，巩固行业地位。预计公司 2017-2019 年归母净利为 1.86/2.68/3.08 亿元， EPS 0.55/0.79/0.91 元，对应 PE 为 44.60/31.00/26.95 倍。 维持目标价区间为 27.4-28.4 元， 给予“买入”评级。

风险提示：政策变化风险；招生不达预期风险； 市场竞争加剧。