万邦达(300055)

事件：

公司发布于增资控股黑龙江京盛华环保科技有限公司的公告。 2017 年 9 月 20 日， 同意以自有资金 2.01 亿，增资黑龙江京盛华环保科技有限公司，增资完成后，公司持股比例为67%，成为黑龙江京盛华的控股股东。

投资要点：

原有吉林危废收运范围远及浙江， 增资京盛华后预计产能扩大超过一倍。 京盛华 42 种废弃物综合处置牌照已备案申请回执单，绥化市环境保护局已下发环评批复， 并获得安达市土地规划文件， 辐射全黑龙江省。公司公告黑龙江省危险废物年产量到 2020 年将达到 104万吨。 项目拟分两期建设， 一期正在建设，年综合处理危废规模约为 8.39 万吨， 预计于2019 年 5 月建成投产。 经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达 7099 万元/年。 原先吉林固废为公司全资子公司，牌照资质：物化 0.8 万吨，焚烧 1 万吨（含医废），填埋 11万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场（吉林省唯一危废填埋场），库容 140 万方，极为稀缺，危废收运范围远至江浙。危废收费高位运行，牌照稀缺， 考虑吉林固废二期投产，我们预计 18 年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于 16 年收购控股泰祜石油 51%股份， 提前布局油基钻屑、油泥处置等市场， 预计将与公司深厚石化资源协同。

黑臭河治理全国重点城市 17 年底考核，公司布局先发优势明显。 《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年年底前基本消除黑臭水体”，按照单条黑臭河道长 3 千米，单位投资 3500 万/千米测算， 2017 年 205 个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成，对应 2017 年单年投资空间近 200 亿， 2020 年底全国市场空间约 1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理，拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术，结合微生物酶技术，可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程，效果显着。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。

废酸处置业务落地，市场空间充足，业绩增厚明显。 废酸处理为刚需，总量巨大需要处理。据中国化工信息中心统计，我国每年产生各种工业废酸超过 1 亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸 2000 万吨计算，目前 3000 吨/日处理项目对应投资 4 亿，假设平均单价为500 元/吨，则对应投资需求 100 亿，运营空间 100 亿/年。全国共有 9 大废钢加工基地，废钢产能超过 3000 吨/日，有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势，首期投产后前三年，每年净利润为 1348.21 万，业绩增厚明显。

控股石化尾料夹缝市场龙头， 2017 年底投产，为未来业绩增长点。 惠州伊科思公司一期项目于 17 年 11 月底建成后，将成为全国最大的 C5 分离项目（原料年处理能力 30 万吨）。C5 原料具有稀缺性，据估算全国 C5 原料合计不超过 180 万吨，伊科思一期 30 万吨占比接17%，为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后，将形成 C5/C9 深加工能力，主要产品为 DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂，用途广泛。公司于 16 年增资惠州伊科思公司控股 45%成为第一大股东，预计该项目投产将极大提升公司利润水平。

盈利预测与投资建议：结合项目进展情况，公司维持 17-19 年净利润预测分别为 4.14、6.99、10.24 亿，对应 17、 18 年 PE 为 38 倍和 22 倍，低于行业平均 30 倍，公司业绩拐点较为明显，维持“买入”评级。