三七互娱(002555)

结论与建议：

公司持续加大研发和发行投入，页游转型手游效果显现，跻身国内一线手游发行商行列。上半年营收YOY 增26.80%，净利润YOY 增75.01%。手游收入占比超过50%，成为业绩增长的最大推动力。公司精品手游《永恒纪元》流水保持稳定，下半年多款自研和独代的手游产品将陆续上线，全年业绩有望维持较高增速。公司预告1-9 月净利润1.15 亿元-1.35 亿元，YOY 增52.89%-79.48%。

我们预计公司2016-2017 年实现净利润17.47 亿元和21.39 亿元，YOY+63%和22%，按最新股本计算，每股EPS 0.81 元和1.00 元。当前股价对应PE 为27 倍和22 倍，首次评级给予买入投资建议，目标价28 元（18 年28 倍）。

1H17 净利大增75%：公司上半年实现营收30.8 亿元，YOY 增26.80%，净利润8.5 亿元，YOY 增75.01%。单季看2Q17 实现营收14.6 亿元，YOY增17.72%，净利润4.18 亿元，YOY 增51.96%。公司上半年完成了对上海墨�d和江苏智铭的整体收购进一步增强游戏研发实力，净利润大幅增长的主要原因是《永恒纪元》等手游表现出色，以及处置参股公司股权确认约1.8 亿元的投资收益。公司预告1-9 月实现净利润1.15 亿元-1.35亿元，YOY 增52.89%-79.48%。

《永恒纪元》表现出色，手游收入大增196%：上半年公司手游业务收入15.43 亿元，YOY 增196%，收入占比超过50%，毛利12 亿元，YOY 增506%。公司自研的精品手游《永恒纪元》上线超过一年用户和流水依然保持稳定。公司加强流量运营，与主流渠道建立良好合作关系，上半年手游新增注册用户超过3600 万，最高月活用户超过1000 万，最高月流水超过4.1 亿元。公司在手游项目上有丰富的储备，下半年看，独家代理的《阿瓦隆之王》7 月上线，安卓累计流水已达3600 万。此外，《大天使之剑H5》、《奇迹MU 手游》、《择天记》等9 款自研手游，以及6 款独代手游，将在下半年和2018 年陆续上线。公司加大投入研发、发行和流量运营能力建设，我们看好公司手游业务未来的发展前景。

手游海外发行初具规模：公司手机游戏发行业务在港澳台、东南亚及北美的市场份额持续提升，《永恒纪元》几个海外版本表现出色，海外单月最高月流水达7000 万元。上半年公司海外发行业务实现营收3.67 亿元，YOY 增181%。下半年看，《镇魔曲》已于8 月在港澳台上线，《青云决》、《诛仙》、《紫青双剑》等，以及《永恒纪元》西欧、泰语和越南语版本也将陆续上线，公司加大海外发行投入，持续引入精品游戏，市场份额有望进一步提升。

页游收入降25%，大量新品下半年上线：受手游兴起的影响，页游用户规模下降，优质页游产品减少，上半年公司页游收入12 亿元，YOY 降24.64%。针对页游市场的变化公司采取积极的应对战略，储备了丰富的页游产品，代理方面下半年将陆续推出《魔域》、《航海王》、《寻秦记》、《太极》、《鹿鼎记》等8 款新品；自研游戏《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU 页游》等项目将在下半年和18 年陆续上线。但受行业大趋势影响，预计未来页游收入仍将持续减少。

拟发行21 亿可转债，增持江苏极光：近期公司拟发行21 亿可转债，其中14 亿元用于收购江苏极光剩余20%股权。江苏极光（持股80%）是公司旗下页游和手游的研发主体，其自研的页游《大天使之剑》、《传奇霸业》等始终稳居开服榜前列，自研的精品手游《永恒纪元》上线一年来取得了全球总流水31.5 亿，最高月流水3.5 亿元的佳绩。江苏极光少数股东承诺2017-2019 年净利润不低于5.80 亿元、7.25 亿元和8.70 亿元，增持江苏极光可增厚公司归母净利润规模。

盈利预测：预计公司2017-2018 年实现净利润17.47 亿元和21.39 亿元，YOY+63%和22%，按最新股本计算，每股EPS 0.81 元和1.00 元。

风险提示：新游戏流水收入不及预期。