核心观点

A股财报是从微观、结构和供给前瞻经济趋势的最佳窗口。从去年到今年，经济的“超预期”格外多，我们认为是市场在思维惯性下对中周期趋势变化没有足够重视：focus在宏观、总量和需求数据，没有足够重视微观、结构和供给端变化。在企业盈利能力长期下行后，前瞻性的趋势判断更多源自于：微观>宏观，结构>总量，供给>需求。上市公司财报是观察微观、结构和供给变化的最佳窗口，并且数据全面详实,策略作为自上而下+自下而上的中观研究，在通过微观财报前瞻宏观经济方面有着天然的研究优势。

ROE是微观映射经济中周期的最佳指标。在过去的三个季度里，我们始终最关注ROE。库存周期的变化更直接影响销售净利率和总资产周转率，产能周期、偿债周期的变化更直接影响总资产周转率和资产负债率，三期叠加下，A股非金融企业ROE进入可持续的修复中周期，而ROE也成为中周期拐点时期，微观映射宏观的最佳指标。

现金流是中观企业偿债周期的最佳观测视角。企业大量持币环境下，现金流量表最能真实反映企业运行情况，通过上市公司现金流可摸清企业用改善的现金流在做什么（偿债or投资？），是ROE改善能否持续，中国经济能否走出偿债周期、进入正向循环的关键。筹资性现金流中的偿付债务支出增速及占筹资性现金流的比重反映企业偿债意愿、投资性现金流中的购建固定资产支出增速反映企业资本开支意愿，偿债支出增速和购建固定资产支出增速的关系反映企业所处的盈利能力修复阶段。

购固支出增速与固定资产净值增速反映产能建设、投放与周期。现金流量表的购建固定资产支出增速反映产能建设，资产负债表的固定资产净值增速反映产能建成投放，从购建固定资产支出增速的高峰期到固定资产净值增速的高峰期，是产能形成的周期长度。

固定资产周转率、毛利率与PPI的关系反映产能出清情况。业绩和ROE的回升无法直接反映产能周期拐点，但以固定资产周转率衡量的产能利用率持续回升能够直观反映产能周期拐点已至，是中周期变化的最佳验证数据。通过现金流量表的购建固定资产支出增速反映产能建设，资产负债表的固定资产净值增速反映产能建成投放，两者增速的高峰时间差可衡量产能形成的周期长度，通过采矿业和制造业的毛利率变化与PPI的关系可以观测行业的产能出清情况，通过HHI指数（行业内各上市公司占行业总营收百分比的平方和）则可衡量行业集中度。