五矿资本(600390)

剥离非金融资产，聚焦金控

9 月27 日公司公告拟向公司实际控制人下属公司转让锂电材料、电解锰等金瑞科技原有主业资产，预评估值14.67 亿，净资产账面价值14.34 亿元，转让溢价约2%。本次拟出售资产2016 年和2017 年上半年归母净利润分别为2.01/1.28 亿元,占公司净利润13%/13%，目前证券、期货、信托增资已经到位,未来业绩将稳步释放，本次资产剥离对公司未来业绩影响有限。

中报业绩稳中有进，全面呈现良好势头

17H 公司实现营业收入62.48 亿元，YoY -7%；归母净利润9.98 亿元，YoY+4%，符合预期。其中子公司五矿信托净利润6.24 亿，YoY-3%；外贸金融租赁净利润3.05 亿元，YoY+7%；五矿证券净利润0.84 亿元，YoY+12%。上半年公司完成重大资产重组，实现金融转型，证券名称变更为“五矿资本”，顺利完成董事会成员与管理团队的换届工作，全面呈现良好发展势头。

五矿信托发展向好，增资打开租赁空间

（1）五矿信托：截至17 年年中五矿信托资产规模4,806 亿元，YoY +81%，17H五矿信托营业收入9.37 亿元，YoY-12%；净利润6.24 亿，YoY-3%。今年1-8月新增信托贷款在社融占比为11.18%，占比维持高位，8 月新增信托贷款在表外融资中占比88%，维持高位，继续看好五矿信托在行业转型升级阶段的发展前景。

（2）外贸租赁：17H 外贸租赁实现营收16.08 亿元，YoY +159%；净利润3.05亿元，YoY+7%。截至17 年年中外贸租赁贷款余额约560 亿元，净资产60.99亿元，杠杆率约9 倍，接近金融租赁公司12.5 倍的经营杠杆上限。未来随着外贸租赁30 亿元定增资金到位，完成后净资产约90 亿元，为业务发展夯实基础。

40%租赁股权收购获批，证券、期货、信托增资完成，拐点临近

公司收购外贸租赁40%股权获得证监会批复，完成后持股90%租赁业务将并表，为公司增厚利润。公司对五矿证券59 亿元、五矿期货15 亿元、五矿信托45 亿元增资均已完成，公司将提速发展，下半年业绩将加快释放，驱动估值回归。

全牌照优势+增资+实际流通盘小+估值修复，维持增持评级

预计公司2017-2019 归母净利润水平分别为23/30/37 亿元，EPS 为0.62/0.79/0.98 元/股。（1）公司旗下证券、期货、信托、信托牌照齐全优势明显，资产质量良好；（2）150 亿元增资夯实资本实力；（3）公司流通盘市值约60 亿元，除原大股东持股外的实际流通盘约45 亿元，实际流通盘小、股价弹性大；（4）公司目前估值PB（LF）1.8 倍，下半年业绩将加快释放，未来有望估值回归，维持增持评级。

风险提示：业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。