今年5月底以来，人民币对美元汇率累计超过4000点的快速升值，对市场而言是一个意料之外、又不出情理之中的结果。最出意料的是，人民币中间价模型中“逆周期因子”的横空出世。这不仅向市场传递了促进人民币汇率阶段性升值的政策信号，也带来了央行干预外汇市场供求的新方式（即直接作用于中间价，而非消耗外储）。情理之中的则在于，这一轮人民币汇率升值是美元指数走弱、市场预期扭转、以及中美博弈潜在影响，三股力量共同驱动的结果。这就令我们在判断未来人民币汇率走势的过程中，依然有迹可循。

我们认为，多项指标均能证实年初以来人民币贬值预期的明显弱化，这将支撑人民币汇率在一段时间内保持偏强态势。不过，以下三方面的不确定性依然如影随形，人民币汇率还远未踏上升值的坦途。其一，美元指数或已处于短期底部，年内大概率会出现一波不太强的反弹；其二，当前人民币贬值预期充分缓释，为逐步松动资本管制提供了良好契机。但当前的稳态只能算是严格资本管制下的稳态，政策调整过程中还可能给人民币汇率带来较大波动，其三，倘若中美贸易谈判的进展不甚理想，人民币对美元转而走弱也未尝不是一个可能的政治经济选项。

归根结底，人民币汇率的持续强势，需要国内经济改革和金融开放进程的深入推进，需要对市场人民币资产信心的实质提升。借力于美元走弱与政策腾挪的汇率走强，恰如依赖于基建与地产刺激的中国经济，都不能轻易冠之以“新周期”之名！