晨鸣纸业(000488)

结论与建议：

2017 年纸价上涨，晨鸣纸业产量增加，“林浆纸”产能一体化增强盈利能力，同时积极开拓融资租赁业务。 2017 年上半年报实现营收 137.49 亿（ yoy+29.63%），归母净利润 17.45 亿（ yoy+85.86%）。 我们预计公司 2017 年以及 2018年实现净利润分别为 35.68亿（ yoy+72.85%,EPS为 1.84元）以及 46.15亿（ yoy+29.36%， EPS 为 2.38 元），当前 A 股市场股价对应 17 年及 18 年P/E 为分别为 10 和 8 倍， 对此给予买入的投资建议。

造纸业恢复稳定增长: 造纸行业往年高速发展，产能的扩张远高于需求增长。 在 2011 年宏观经济增速放缓后，出现严重性供大于求，行业进入饱和期。 同时，造纸生产与消费增长相连，在 2014 年和 2015 年经济景气度不佳时行业更是出于零增长态势。 然而，近年的政策对行业产能有所抑制，让总需求逐渐追上行业供给。 2016 年造纸行业恢复增长态势，产销量分别实现 yoy+4.6%和 3.4%。 未来看，行业供给和需求到达平衡程度预计能让行业维持平稳增长走势。

2017 年纸品量价齐升： 年初至今国内纸产品价格振翅而起，公司产量提升。 纸品原材料废纸和木浆因国际国内产能投入不足，价格分别 yoy 升涨 37%和 11%。 供给侧改革把行业落后产能给淘汰，且最近环保政策的实施进一步制约行业产能。而电商与快递的发展提高了国内耗纸需求。三个原因助推今年纸产品需求及产量，公司上半年实现产量 256 万吨，yoy+20%。 同时，主营产品白卡纸，双胶纸，和铜版纸的价格分别上涨yoy+31%， 18%，和 25%。 销量和价格上涨明显增厚公司业绩： 2017 年上半年公司营收实现 137.49 亿， yoy+32.7%，净利润 17.45 亿， yoy+85.86%。

产能“林浆纸”一体化优势明显： 晨鸣为造纸行业龙头，如今产能规模已达 1000 多万吨。 公司对产能以及整体供应链的投入让自己的盈利能力领跑同行。其中，产能投资有多项目以林业，产纸浆为主，打造产能一体化的路线。对上游产能的投入以及开发能让公司大幅降低成本，减少对原材料价格波动的敏感性。随着“林浆纸”路线的发展，公司毛利率开始稳定上升。 2017 年上半年实现毛利率 30.3%，较去年增加 2.1 个百分点。

融资租赁市场进入调整期： 公司近年开始利用自身庞大的资金，跨入融资租赁市场。 虽然此业务行业成长性快，毛利率高，但由于国家经济政策趋于降杠杆，利率的提升导致公司 2017 年上半年租赁业务营收下降，毛利率降低。 2017 年上半年公司融资租赁营收 11.28 亿， yoy-6.15%。 未来此业务有望成为公司利润亮点之一，但目前整体行业处于调整期。

股息率较高： 分红方面，晨鸣纸业近年来稳定保持 50%以上的分红率，且股息率远高于同行业。 2016 年，晨鸣纸业每股派息 0.6 元，分红率56.29%，股息率为 4.93%。 我们预计公司未来保持 55%左右的分红率，预计 2017 年， 2018 年股息率达到 5.24%和 6.77%。

风险提示： 纸品价格超预期下跌、资金利率过快上行。