深度报告:免税龙头正迎新一轮成长起点
中国国旅(601888)
中国高端消费旺盛,免税肩负引导消费回流之重任。预计未来10 年全球个人奢侈品市场增速9%,中国消费者贡献占比将从32%提升至44%。免税是我国中高收入群体购买奢侈品的重要途径,我国免税业起步较晚并且政策性保护性强,占全球份额仅7%,今后将肩负起引导境外消费回流之重任,而中免作为国内最具垄断性优势的运营商必将大幅受益。
海棠湾长短期看点兼具,短期看客流推动,长期看海南旅游业发展规划。短期看,海棠湾主要受益三亚游客量回暖+恢复与旅行社合作带来客流提升。长期看,海南省及三亚市近期密集出台规划,尤其是《海南省总体规划》现已报批国务院,海南国际旅游岛的建设有望加速推进,离岛免税政策迎来新一轮放宽周期,交通及旅游设施加快布局。
中标京港机场大幅提升规模,入主日上或开启整合大幕。17 年4 月中免中标香港机场烟酒标段,预计18 年开始贡献业绩。17 年3 月中免收购日上(中国)并于7 月联合日上共同中标首都机场T2+T3,此举将带来我国免税业格局重构,中免有望成为国内真正的免税龙头。此外我们将继续关注上海两机场以及放开19 座口岸进境店招标情况。
对标Dufry 看毛利率提升,对标韩国看市内店政策,关注回头购进展。中免当前体量约相当于Dufry06 年水平,参照Dufry 发展历史,随着销售规模提升,采购议价权提高带来更低采购价格有利于毛利率提升。韩国免税业市内店贡献半壁江山,对标我国市内店政策放开值得期待。17年9 月中免试水跨境电商回头购,正品保障及价格优势将是核心竞争力。
盈利预测及投资评级:预计公司17-19 年营收278.13、322.52、358.02亿元,归母净利润21.52、24.66、30.47 亿元,EPS 1.10、1.26、1.56 元,对应PE 25.27、22.05、17.85,目标价40.7 元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:项目中标不及预期,国内免税业放开竞争,免税政策不及预期。
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