国内中观周度观察:季末效应重现还是数据再度背离?"
如何看待 9 月发电耗煤高增? 截止 22 日, 9 月六大电厂发电耗煤总量 1549.7 万吨, 同比增长 23.9%, 远高于 7 月和 8 月同期水平。 对于 9 月高增的发电耗煤数据,可以从三个方面来理解。
一是基数效应。 从工业增加值的季调环比增速来看,去年 8 月为 0.56%,属于历史上较高的水平;而去年 9 月为 0.47%,属于较低水平。从火电发电来看, 9 月的基数效应也是明显弱于 8 月的。
二是发电耗煤数据可能再度与工业走势背离。 这在 7 月和 8 月的数据中均得到了充分的体现,如果说 7 月气温是主要原因的话, 8 月则主要来自于环保督察的影响。 8 月 7 日至 9月 7 日,面向四川、山东等 8 省的第四轮环保督查启动。 8 月份 8 省合计的火电发电量同比减少 6%, 远低于全国增速水平。其中山东作为用电、火电发电大省, 8 月单月的发、用电绝对值下降显着。 这会导致沿海六大电厂数据对全国数据的代表性下降。 值得注意的是,尽管第四轮环保督察在 9 月 7 号就结束了,但京津冀地区 9 月 1 日起启动“ 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动”强化督查。 高强度的环保对工业生产的扰动依然存在。
三是季末效应可能重现。 一方面,今年来存在着明显的季末财政加快投放的现象。 而 7、 8月也积累了较高的财政存款。 另一方面,地产投资其实也存在着季末高增的现象。譬如 3月份单月的 9.4%与 6 月份单月的 7.9%,均明显高于季度前两个月。从 9 月的数据来看,土地成交面积增速较 8 月大幅回升,这可能也与各地鼓励发展租赁市场有关,但可能说明9 月的地产投资也不弱。
工业品期货价格大跌但现货表现较平稳。 由于 8 月经济数据全面低于预期,导致近期工业品期货价格大幅回落,但现货市场整体表现仍然平稳。截至 22 日, 9 月南华工业品价格指数涨幅较 8 月仍有较明显提升。原油价格及钢价涨幅也较 8 月进一步提高。动力煤价格则由于环保限制需求,价格涨幅有较明显回落,水泥价格涨幅也略有回落。
食品价格涨幅有所回落,通胀无忧。 在经历了 8 月 CPI 的跳升之后, 9 月 CPI 可能再度回落,年内应该都不用太担忧 CPI 通胀。 9 月蔬菜和鲜果价格涨幅均较 8 月有较明显回落,猪肉价格跌幅继续收窄,但整体走势较平缓。