签约白云机场,免税龙头加速扩张
中国国旅(601888)
中免集团拿下广州白云机场出境免税店8 年经营权
2017 年10 月9 日白云机场(600004.SH)发布公告,与中国国旅旗下中免集团签署项目经营合作协议,中免集团获得广州白云机场T2 航站楼出境3544 平方米免税店8 年经营权。根据协议,2018 年7 月31 日前按照月实际销售额的35%的提成比例扣取经营权转让费;此后按照保底经营权转让费(保底月销售额3292 万元,提成比率35%)和月实际销售提成额较高者计算。后续年度提成额随实际销售额增加,机场方面预计年增幅6%左右。合同自2018 年2 月1 日起生效,有效期为8 年。
免税龙头赢得协议优惠,国际化布局步步为营
作为仅次于上海浦东机场和北京首都机场的国内第三大国际机场,根据白云机场公司公告,2016 年实现国际航班起降10.1 万架次,国际旅客吞吐量1358万人次,同比分别增长14.7%、19.5%。T2 航站楼预计18 年2 月投入使用,主要承担国际航线任务。根据之前公告,广州、重庆、昆明、南京等11 个机场进境免税店完成招标,中免获得其中6 个免税经营权。本次协议出境免税店扣点率35%,低于之前机场T1、T2 航站楼进境免税店扣点率39%、42%,反映了中免集团凭借免税龙头地位在协议谈判中具有优势。
T2 出境店面积更大,保底销售额实现可能性较高
此次中免集团拿下出境免税店(3544 平方米)面积为T2 进境免税店(700平方米)的5.1 倍,而前者月保底销售额(3292 万元)略低于后者(3533万元)。参考首都机场T3 航站楼,2016 年出入境免税店月平均坪效额约为2.8 万元/平米,而白云机场T2 出入境免税店月保底销售额之和为6825 万元,对应坪效额约1.6 万元/平米明显低于首都机场,实际销售额提升空间较大,保底销售额实现的可能性较高。
并表日上+三亚业绩复苏,外延内生增长动力强劲
2017H1 上市公司实现营业总收入125.67 亿元,同比增长22.46%,实现归属于上市公司股东的净利润13 亿元,同比增长17.47%。4 月份开始并表日上中国(51%股权)增加营业收入和归母净利润分别为13.62 亿元和0.52 亿元。公司旗下中免集团上半年营收70.35 亿元(+42.55%);归母净利12.82 亿元(+20.60%)。三亚海棠湾免税店实现营收32.28 亿元(+24.92%),归母净利5.21 亿元(+38.43%)。
免税龙头地位稳固加速扩张,维持“买入”评级
17 年中免斩获首都机场、香港机场和广州白云机场免税店,未来两年规模效应带来盈利能力爬坡,19 年业绩有望高速增长。长期中免与日上联合,龙头垄断地位稳固,率先分享行业景气和政策红利。暂维持公司17/18/19年EPS 为1.04/1.09/1.59 元,对应PE 33.40/31.84/21.89 倍,维持目标价36.77-40.05 元及“买入”评级。
风险提示:客流增长不达预期,项目进展不达预期,竞争格局改变风险。
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