TCL集团(000100)

转让TCL通讯49%股权

10月9日，TCL集团发布公告，拟向紫光集团、云南城投等三家战略投资者转让TCL通讯科技49%股权。本次股权转让，有助于淡化通讯业务对集团整体业绩的不确定性影响，强化面板业务主导地位。

坚决推动业务结构调整，优质资产做加法、亏损业务做减法

由于行业竞争激烈、海外市场低迷，2017H1 TCL通讯科技亏损8.5亿元，同比下滑明显。为将TCL集团打造为华星光电融资平台，继公告收购华星光电10.04%股权之后，公司继续推动业务与资产结构调整。控股子公司TCL实业控股拟向紫光集团、云南城投等三家产业战略投资者转让TCL通讯科技6.3亿股股份，股权占比49%，交易对价4.9亿港元。中长期来看，引入具有产业背景与业务资源的战略投资者，一方面有利于推动TCL通讯加速转型、改善经营状况，另一方面也能够降低TCL集团持股比例，减少通讯业务对集团整体的业绩拖累。

面板利润贡献更为显着，估值有待提升

2017H1 TCL集团整体实现净利润16.6亿元，其中华星光电净利润23.5亿元、TCL通讯净利润-8.5亿元。股权转让完成后，华星光电对TCL集团整体的利润贡献将更为显着。TCL集团业务较多，面板价值被低估，本次大幅转让拖累最明显的通讯业务股权，同时将继续剥离非核心业务，确立面板业务主导地位，未来公司整体估值水平有待提升。

大尺寸面板利润有望维持，小尺寸面板受益产业升级

三季度以来大尺寸面板价格虽有下跌，但华星T1与T2产线生产规模进一步扩张，叠加上游偏光片的国产化替代，下半年华星光电利润有望维持较高水平。同时，T3第6代LTPS产线具备全面屏量产能力，T4第6线柔性LTPS-OLED产线处于快速建设阶段，预计2019年初点亮生产，未来将受益于小尺寸面板的产业升级。

业务架构调整再超预期，重估面板价值，维持“买入”评级

华星光电价值被低估，一方面由于TCL通讯利润大幅下滑形成业绩拖累； 更重要的是，通讯业务的不确定性压制公司整体估值。本次TCL通讯引入战投及股权转让比例均超出市场预期，业务架构调整坚决，TCL集团也有望成为更为纯正的面板产业标的。由于股权转让尚未完成，我们按照当前持股比例进行盈利预测，预计2017-2019年TCL集团EPS分别为0.23/0.30/0.28元，给予2017年18-20倍PE，对应合理价格区间为4.14-4.60元，维持“买入”评级。

风险提示：电视大尺寸化趋势不及预期，终端销量大幅下滑。