通化东宝(600867)

事件： 重磅终获受理

在经过层层自查及核查后，公司的甘精胰岛素及注射液于今日获得省药监局受理申报生产，这也是公司首个申报生产的三代胰岛素，同时公司公布了初步临床结果： 安全性与有效性（主要及次要有效性指标均无差异） 与原研“来得时”一致，我们预计甘精胰岛素有望于明年下半年获批，带领公司进入“三代胰岛素”时代。

坚守第一梯队， 展望 70 亿元市场份额

“来得时”为全球糖尿病市场最大单品，也是第一大长效胰岛素类似物，2016 年全球销售额达 60.5 亿美元。 目前国内甘精胰岛素市场规模 50-60亿元，由原研 Sanofi 主导， 甘李药业作为首仿增长迅速，联邦制药去年年底获批，东宝有望成为国内第三家获批企业。三代胰岛素目前尚未全面报销，综合考虑报销、降价后，我们测算未来三代胰岛素潜在市场规模超 400亿元，考虑进口替代， 预计东宝有望攫取 70 亿元以上市场份额。

深耕渠道，打造中国的诺和诺德

公司拥有国内顶尖的糖尿病销售团队， 尤其擅长学术教育及市县级医院的销售推广。 同时公司积极打造慢病管理平台， 快速提升患者及医生粘性，我们认为公司未来还将进一步完善糖尿病王国的产品管线，一展打造中国式诺和诺德的雄图与野心。

维持“买入”评级，目标价区间 22.1-24.5 元

公司为国内胰岛素龙头， 考虑上半年二代胰岛素基层放量提速及房地产业务增量，受益于新政鼓励创新， 下半年白马行情有望延续，建议重点关注。我们维持预计 17/18/19 年 EPS 为 0.49/0.63/0.81 元，目前股价对应 17 年PE 41 倍，考虑甘精获批推动增长， 上调目标价 22.1-24.5 元，对应 17 年PE 45-50x（参照国内胰岛素生产企业平均），继续推荐买入。

风险提示： 二代胰岛素基层增速下滑，甘精胰岛素生产审批进度慢于预期，慢病管理平台用户导入不及预期。