牧原股份(002714)

牧原股份公布 9 月出栏量数据，符合预期。牧原股份 9 月出栏 79.3 万头， 环比增长 0.9%。由于同期基数较低（去年 9 月价格不好），出栏量同比增长 209%，增速较 8 月提升 75 个百分点。 1-9 月出栏量 524 万头，同比增长 154%。

产品价格环比微涨，同比跌幅收窄。 9 月公司出栏均价 14.17 元/公斤，环比上涨 0.7%，同比跌幅 19.3%，较 8 月略有收窄。同时，近期消费淡季但猪价跌幅较低，节日期间猪价同比下跌至 14.3 元/公斤，环比节前下跌 1.6%为过去 8 年来跌幅最小。说明供给仍然偏紧，价格形成支撑。 目前来看，环保对产能、价格的影响是否超预期是决定未来猪价的重要因素。 我们认为，环保对产能的监控压力仍在，整体看生猪供应不会出现大幅暴增，应处于平稳缓增状态，价格未来回落空间不会很大。

投资建议：维持增持评级。 我们针对牧原股份 2018 年市值的三个假设， 1）悲观假设下生猪单头利润 150 元，出栏量 1250 万头，净利润 18.75 亿元，估值 16X，目标市值 300 亿； 2）客观假设下单头利润 215 元，出栏量 1350 万头，业绩 29.5 亿元，估值 16X，市值 464 亿元；3）乐观假设下单头盈利 300 元，出栏量 1500 万头，业绩 45 亿元，估值 15X，市值 675 亿元。根据客观假设估计，假设出栏规模 780/1350/2400 万头（ 19 年假设较为谨慎），预计 17-19年公司净利润分别为 26.65/29.5/48.0 亿元(维持 17 年盈利预测， 18-19 年原盈利预测29.69/34.88 亿元， 虽然 9 月出栏量高增长，但与去年同期基数较低有关， 考虑近期仔猪价格有所回落，调低明年仔猪出栏比例假设，下调 18 年盈利预测，上调 19 年生猪均价上修 19年盈利预测)， 每股收益分别为 2.3/2.55/4.15 元， PE 17/16/10X，以补价兑现业绩增长逻辑清晰可持续增持。