红宝丽(002165)

2017 年1-9 月净利降26.6%，业绩符合预期

红宝丽发布2017 年三季报，实现营收16.72 亿元，同比增27.4%，实现净利0.55 亿元，同比降26.6%，以最新股本6.02 亿股计算，对应EPS 为0.09元，业绩符合预期。其中2017 年三季度实现营收5.47 亿元，同比增21.2%，实现净利0.14 亿元，同比增25.9%。公司同时预计2017 年全年实现净利0.38-0.76 亿元，同比降70%-40%。

环氧丙烷涨价拖累利润下滑

报告期内，公司主要产品销量增长以及销售价格提升带动营收增长，2017年1-9 月硬泡聚醚华东市场均价为10350 元/吨，同比上涨18.8%。但由于主要原料环氧丙烷涨价拖累利润下滑，2017 年1-9 月环氧丙烷华东市场均价为10489 元/吨，同比上涨20.1%。2017 前三季度公司综合毛利率同比下降5.7pct 至15.3%。此外，由于营收增长导致流动资金贷款增加及汇率变动等因素，报告期内公司财务费用为1872 万元，同比增147%，亦对公司盈利造成不利影响。目前华东地区硬泡聚醚价格为11350 元/吨，与环氧丙烷价差相对稳定。

环氧丙烷等新项目有望贡献业绩增量

公司年产12 万吨环氧丙烷项目预计将于2017 年底竣工，建成后将实现环氧丙烷的完全自给，并构建完整产业链并享有上游利润，将很大程度降低公司生产成本并规避环丙价格波动带来的风险。此外，公司扩建的5 万吨改性异丙醇胺技改项目即将投产，届时公司异丙醇胺总产能将达9 万吨，有望进一步贡献业绩增量。

维持“增持”评级

红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业，聚醚业务保持稳健发展；异丙醇胺业务替代乙醇胺前景广阔；环氧丙烷项目有望受益于行业格局变化，是未来主要看点。结合环氧丙烷及硬泡聚醚价格走势及三季度业绩情况，我们下调公司2017-2019 年净利预测至0.71/1.30/1.73 亿元（ 原值0.91/1.51/1.91 亿元）， 对应EPS 分别为0.12/0.22/0.29 元（ 原值0.15/0.25/0.32 元），根据可比公司估值水平（2018 年25-48 倍PE），给予2018 年32-38 倍PE，对应目标价7.0-8.4 元，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求下滑风险，原料价格波动风险。