沧州明珠(002108)

公司发布 2017 年三季报： 前三季度实现营业收入 26.38 亿元（ YoY +32.27%）， 实现归母净利润 4.45 亿元（ YoY +14.90%）， 其中 Q3 实现净利润 1.60 亿元（ YoY 23.08%， QoQ+8.11%）， 业绩符合预期。公司预计全年归母净利润 5.36-6.09 亿元（ YoY +10-25%）。同时公司公告投资 7991 万元建设 5000 万平米干法隔膜产线（ 2 条），建设周期 1 年。

PE 管材、锂电隔膜销量增长， BOPA 价格高位带动业绩同比增长，环比增量主要来自于湿法产能释放。 公司前三季度业绩同比增长主要受益于（ 1） 京津冀地区“煤改气”改造工程， 公司 PE 管道销量大幅增长， 上半年同比即有增长 50%以上，（ 2） BOPA 满产满销，前三季度同比价格处于高位，（ 3）湿法隔膜方面 4 月新增一条 3000 万平的产线，产品供不应求。环比来看，公司七月底投产两条湿法产线，产能分别为 3000 万平和 3500 万平，三季度湿法隔膜环比增长，同时随着下半年新能源汽车行业的回暖，干法隔膜销量环比也有改善。

继续加码干法隔膜，产能陆续释放支撑长期成长。 公司是干法隔膜龙头企业， 2016 年干法隔膜毛利率行业最高，产能 1 亿平米。目前新能源客车仍基本使用磷酸铁锂电池，随着新能源客户市场的增长，干法隔膜需求仍有增长空间，新建产线预计 19 年投产。湿法隔膜方面，仍有两条 3500 万平产线预计 18 年上半年投产。隔膜产能不断释放支撑长期成长。

PE 管材直接受益“煤改气”工程，长期仍有发展空间。 受益于京津冀地区“煤改气”改造工程， 公司 PE 管道产品供不应求， 公司 9 月公告将投资 3.2 亿继续扩建 PE 棺材产能。公司地处河北沧州，邻近雄安，未来有望长期受益雄安新区建设，同时公司产品高端化延伸将打开新的应用空间。

投资建议： 维持盈利预测，预计 2017-19 年归母净利润 5.94、 7.10、 7.82 亿元，对应 EPS0.54、 0.65、 0.72 元， PE 26X、 22X、 20X， 维持“增持”评级。

风险提示： 湿法隔膜产能释放不及预期， BOPA 价格大幅下跌， PE 管材需求下滑