航民股份(600987)

1-9月收入增6%，净利增5%，Q3业绩增长提速

2017年1-9月公司实现收入25.32亿元，同增6.43%，归母净利3.76亿元，同增5.41%，扣非净利3.43亿元，同增3.19%，EPS0.59元。净利润增速低于收入主要由于毛利率下降、管理费用率提升，高于扣非净利主要由于政府补助、非流动资产处置损益等项目同比增速较高。

分季度来看，17Q3收入和净利增长均提速。16Q1-17Q3收入增速为12.51%、3.79%、-1.23%、8.63%、6.35%、-1.32%、15.39%，归母净利增速为17.91%、7.08%、-3.82%、27.23%、1.90%、3.38%、10.54%。

在染料、煤炭、环保等成本上升压力下，公司持续提高染费以及蒸汽价格，同时加大产品研发力度，通过结构优化、单价提升，共同推动收入增长。其中17Q3受第四次中央环保督察进驻影响，浙江环保不达标的印染产能关停，订单向龙头企业集中、染费上涨，此外煤价上涨后热电业务蒸汽价格提升、16Q3公司停产半个月导致基数较低，共同推动收入增速提升。受毛利率下降、管理及销售费用率略有提升影响，17Q3净利增速略低于收入。

Q3染料、煤价上涨导致毛利率下滑，费用率保持稳定

2017年1-9月公司毛利率同降1.05PCT至29.17%，主要由于染料、煤炭成本上涨，染费上涨相对滞后，导致印染及热电业务毛利率下滑。16Q1-17Q3毛利率分别为29.46%（+0.72PCT）、31.69%（-0.16PCT）、29.19%（-1.45PCT）、37.31%（+7.25PCT）、27.08%（-2.38PCT）、32.17%（+0.48PCT）、27.87%（-1.32PCT），17Q3环保核查导致染料供应紧张、染料价格环比上涨70%以上，且煤价同比上涨近30%，导致毛利率降幅较大。

17年1-9月公司期间费用率同降0.05PCT至8.37%，总体较为稳定。其中销售费用率同增0.03PCT至1.65%，管理费用率同增0.23PCT至6.80%，财务费用率同降0.31PCT至-0.08%，主要由于债券利息支出减少所致。

第四批环保督察缩减浙江印染产能，十九大后环保有望保持高压

近期政府提高对印染企业环保要求，17年8月第四批中央环保督察组进驻浙江省，开展为期一个月的督察行动。本次环保督察实行党政同责，与当地领导干部考核评价挂钩，具有较强的威慑力。督察完成后浙江省共责令整改7289家，立案处罚4401家，约谈767人，问责318人，拟罚款2.30亿元。印染企业受督察影响出现大面积关停，导致订单出现积压，部分企业染费上涨20%以上，航民股份染费同样出现上涨。

十九大习主席提出目前我国的主要矛盾是人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，要注重发展的质量和效益，满足人民在经济、政治、文化、社会、生态等方面日益增长的需要。未来我国将实施最严格的生态环境保护制度，到2020年基本实现美丽中国目标。印染行业高能耗、高污染，尤其对水资源污染较为严重，我们判断未来政府将持续加大对印染企业的整治力度，将环保作为供给侧改革的重要抓手，中小企业将加速被淘汰，龙头企业将受益于市场份额提升。

长期受益于印染行业去产能，万向集团减持不影响基本面，维持“买入”评级

我们认为：1）公司业绩增长主要来源于产品结构升级以及去产能加速推动染费提升，未来随着政府出台更为严格的环保政策以及浙江、广东、江苏等地方政府加大印染产能整治力度，行业集中度将持续提升，有望带动公司业绩增速提升。2）2017.9.18公司公告二股东万向集团自2017.9.22起六个月内，因自身运营资金需要拟减持股份不超过8278万股，减持比例不超过总股本13.03%，减持前万向集团持股比例为18.03%。截止9月底万向集团持股比例为16.75%，已减持810万股。3）17Q3公司账面现金为6.50亿元，其他流动资产10.47亿元（主要为银行理财产品），目前各省地方政府开始鼓励印染企业合并，未来公司有望利用上市公司平台及资金优势，拓展新的业绩增长点。

由于染料、煤炭价格上涨导致毛利率下降幅度高于此前预期，我们下调2017-19年EPS为0.93/1.01/1.12元，股价经过前期调整后目前对应2017年12.66倍PE。长期看好公司作为印染龙头受益于行业供给侧改革带来的市场份额和议价能力的提升，维持“买入”评级。

风险提示：染料价格大幅上涨、行业环保政策风险、印染行业竞争加剧等。