恩华药业(002262)

公司业绩： 公司 2017Q1-Q3 实现营收 25.2 亿元， YOY+11.3%,录得净利润3.4 亿元， YOY+35.6%,公司业绩增速处于更新后的业绩预告范围的中位，符合预期。 其中公司 Q3 单季度实现营收 8.4 亿元， YOY+12.4%,录得净利润 1.4 亿元， YOY+64.7%。 公司净利快速增长主要是由于 Q3 当期确认原料药生产厂区搬迁补偿款 0.33 亿元，扣非后公司 2017Q1-Q3 及 Q3 单季净利润分别同比增长 22.5%和 24.2%。 公司同时预计 2017 年业绩同比增长 20%-50%。

各业务线稳健增长： 公司麻醉类药物预计同比增长 12%左右，其中新推品种右美托咪定、瑞芬太尼等快速上量，预计均增长 60%以上，老产品依托咪酯预计同比增长 10%以上； 精神类药物预计同比增长 10%以上，其中度洛西丁预计同比增长 70%以上，阿立呱唑预计翻倍增长，老品种利培酮预计同比增长 8%左右。 医药商业部分预计保持 10%左右的增速。

新品推广放量，毛利率提升，销售费用率相应增加： 由于新推品种不断上量，公司前三季度综合毛利率也同比提升 5.1 个百分点至 50.1%，我们预计在新品上量的推动下，全年毛利率将会继续提升。 由于推广力度增加，公司销售费用率同比提升 3.1 个百分点至 28.0%；由于研发费用增加，公司管理费用率同比提升 1.6 个百分点至 7.0%；财务费用率同比下降 0.1个百分点。 整体来看，期间费用率同比增加 4.6 个百分点至 34.8%。

短期将继续受益于新品上量，研发管线保障公司长远发展： 短期来看，公司新品右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立呱唑等在 2016 年后中标省份增加，右美托咪定、齐拉西酮注射剂进入医保，阿立呱唑由乙类调为甲类，公司产品具备不断放量基础。 另外，公司销售分线改革顺利，将提升销售人员的专注度，为中标产品放量提升动力。 从中长期看，公司专注于精神、麻醉领域，在研项目 50 多个。 目前一类新药 DP-VPA 一期完成，利培酮片、阿立呱唑片一致性评价进展顺利，盐酸阿芬太尼、盐酸右美（新剂型）、盐酸度洛西汀等也将在未来获批。 公司研发产品丰富，各产品进展顺利，我们看好公司长期发展。

盈利预计： 考虑到搬迁补贴，我们预计公司 2017 年净利为 4.18 亿（ YOY+35%，扣非后 YOY+24%）， 2018 年主业预计在新品的放量下仍将保持较快增长，预计净利 4.92 亿元(YOY+17.8%,扣非 YOY+27%), EPS 分别为 0.41 元/0.49 元，对应 PE 分别为 36 倍/31 倍。 公司业绩在新品上量的带动下业绩逐季加速，目前估值合理，给于“ 买入” 的投资建议。