建研集团(002398)

报告期公司业绩同增4%，单三季度业绩改善显着

报告期，公司实现营业收入13.3亿元，同增43%；实现归母净利润1.3亿元，同增4%，EPS0.39元。单三季度，公司实现营业收入5.1亿元，同增38%，环增7%；实现归母净利润5383万元，同增33%，环增13%，EPS0.16元。公司预计2017年全年归母净利同增10%-30%，对应利润区间约为1.8亿元-2.2亿元。

报告期，公司综合毛利率25.8%，同减7.9个百分点；期间费用率14.3%，同减3.9个百分点。单三季度，公司综合毛利率26.9%，同减/环增2.6/1.6个百分点；期间费用率14.2%，同减/环增1.9/0.5个百分点。

单三季度业绩改善显着，业务拓展有亮点

利润拐点初现。上游原材料环氧乙烷价格近期趋稳，减水剂业务盈利能力有望逐步修复。历史上看，减水剂价格调整相对滞后，若原材料价格下跌，则公司利润率可快速回升。上半年度，公司外加剂毛利率仅为22%，单三季度公司综合利润率虽环比回升，但依旧处于较低水平。参考近年数据，外加剂30%左右毛利率为相对正常水平。

业务拓展有亮点。前三季度，公司营收增速较快，主要在于客户结构优化后，公司加大市场拓展力度。目前建研减水剂已在菲律宾、马来西亚、越南等地形成产销规模。检测业务方面，LED检测、消防检测、建筑工业化检测已成为公司新的盈利增长点。此外，公司全资子公司厦门市工程检测中心有限公司已更名为健研检测集团有限公司，表明公司拓展“大健康”业务之决心。前期已公告计划收购亿灵医药亦将帮助公司完善产业布局。

利润拐点初现，业务拓展亦有亮点，维持“买入”评级

随着客户结构优化以及销售渠道有力扩张，减水剂业务重回增长轨道，盈利能力随产品价格上调而逐步改善；检测业务稳定增长，外延并购CRO检测业务，提供未来边际增量。未考虑并表影响，维持盈利预测，预计17-19年归母净利润2.02亿元、2.63亿元及3.33亿元，对应EPS0.58元、0.76元和0.96元。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格快速上涨，并购标的后续经营不及预期