千红制药(002550)

事件：

公司发布三季报： 2017年1-9月份实现收入7.57亿元，同比增长40.53%；归母净利润为1.71亿元，同比下降6.90%；每股EPS为0.13元。预计全年归母净利润为1.80亿元-2.69亿元，同比增长-20%-20%。

投资要点：

收入继续大幅增长， 盈利水平下降使得业绩表现不佳。公司收入前三季度依然保持快速增长，我们预计原料药同比70%-80%增速，制剂增速在30%左右，表明公司产品市场开拓顺利。 而公司前三季度业绩下滑， 主要是三季度净利润增速同比下滑33.58%， 这一方面与三季度毛利率同比下降14.19百分点，同时环比下降0.07百分点有关，另一方面与三季度管理费用率和财务费用率同比提高0.55百分点和5.18百分点有关。我们认为2017年毛利率下降主要是搬迁新增折旧和能源费用有关，而去年同期没有才导致大幅下滑，而公司收入增长强劲，因此短期业绩表现承压，长期来看业绩有望稳定提高。

原料药业务提供弹性，股权激励注入活力。

根据wind数据，肝素钠原料药7月和8月出口价格出现环比上涨，考虑到下游制剂的稳定需求和目前库存数量， 我们认为这一轮价格上涨趋势有望持续，公司的原料药业务有望持续贡献业绩弹性。另外公司8月公布了股权激励计划，授予对象为公司核心技术、业务和管理人才， 再加上3.03元较低的授予价格极大程度提高了团队凝聚力，也为公司发展注入了活力。

维持“推荐”评级。

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.17元、 0.22元和0.26元， 考虑到后续产品的发力和制剂稳定增长以及发展空间，维持“推荐”评级。

风险提示

市场推广不达预期；毛利率低于预期；费用上涨快于预期等