东方时尚(603377)

暑期旺季叠加并表效应，营收利润实现小幅增长

公司发布 2017 年三季报，基本符合我们预期： 1-9 月实现营业收入 9.37亿元，同比增长 3.04%；归母净利润 2.12 亿元，同比增长 0.85%；扣非后归母净利 1.94 亿元，同比下降 3.09%；基本 EPS 0.50 元，同比下降 1.96%。Q3 单季度营业收入 3.56 亿元，同比增长 9.9%；归母净利润 9878 万元，同比增长 4.17%；扣非后归母净利 9106 万元，同比增长 2.0%。报告期内业绩小幅增长原因包括： 1）暑期旺季报名学员增长； 2）子公司荆州东方时尚并表； 3）增持子公司湖北东方时尚 20%股权，总持股比例达 85%。

利润率小幅下滑，异地驾校大多仍处于盈利爬坡期

公司目前处于全国布局扩张期， 17H1 仅北京驾校、湖北和荆州子公司实现盈利，云南、石家庄、内蒙古、重庆、江西等异地驾校都处于亏损状态。公司 1-9 月少数股东损益-7.7 万元，同比减亏 447 万元，相比 1-6 月减亏36 万元，显示子公司盈利水平好转。公司 1-9 月毛利率 55.4%，同比提升1.8 pct；归母净利率小幅下降 0.49 pct 到 22.59%，主要是因为期间费用率上升 2.55 pct。其中外埠驾校营销活动导致销售费用率提升 0.43 pct，折旧摊销增长引起管理费用率同比提升 1.2 pct，银行贷款利息增加引起财务费用率提升 0.92 pct。

坚持“自建+并购”异地扩张战略，纵横布局实现多元化盈利

公司坚持“自建+并购”的异地扩张战略， 17 年 2 月通过收购设立荆州子公司， 17 年 5 月先后在东莞、苏州、长沙设立子公司，外埠公司市场占有率持续提升。 17 年 8 月公司拟与深圳前海汇桥合作发起东方时尚产业并购投资基金合伙企业，有望借力资本加速外延扩张。此外，公司正借助驾培服务行业成功经验和积累优势积极向汽车消费综合服务行业下游子行业纵向拓展业务， 并与昆明理工大学达成战略合作协议进军航空驾驶培训服务，谋求利润来源多样化。

员工持股完成加强激励，大股东增持彰显发展信心

截至 2017 年 6 月 27 日，公司第一期员工持股计划通过二级市场累计买入公司股票 6,695,690 股，占公司总股本比例为 1.59%， 购买均价 35.89 元/股，员工持股计划的完成将员工利益与公司发展充分绑定。 2017 年 7-9 月，基于对公司发展前景的信心，控股股东东方时尚投资有限公司（实际控制人徐雄为其控股股东） 增持公司股份 8,415,166 股（占比 2.0036%），增持后控股权上升至 60.88%。

A 股驾校龙头持续扩张， 维持公司“增持”评级

2017 年前三季度总体业绩稳定，北京本地市场运行良好，市占率进一步提升，目前公司外埠校区仍处于盈利爬坡期，规模效应下业绩将持续提升。维持上市公司盈利预测， 17-19 年 EPS 分别为 0.63/0.78/0.96 元，对应PE 52.08/42.35/34.38 倍。 维持目标价 33.5-35.06 元以及“增持”评级。

风险提示： 市场竞争加剧风险，市场需求不达预期风险。