林洋能源(601222)

前三季度盈利 5.49 亿元，符合预期： 公司发布 2017 年三季报，报告期内公司实现总营业收入 25.24 亿元，同比增长 21.06%，归属于上市公司股东的净利润 5.49 亿元，同比增长 83.97%。如不考虑同一控制下合并影响，本报告期归属于上市公司股东净利润同比增加 55.17%。对应 EPS 为 0.31 元。其中 3 季度，实现营业收入 9.64 亿元；实现归属母公司净利润 2.13 亿元。 3 季度对应 EPS 为 0.12 元。

智能电表正增长，分布式电站规模持续扩张： 前三季度， 1）分布式光伏电站规模持续扩张，发电容量达到 1.175GW，发电量 9.96 亿度，贡献收入约 7.9 亿元，同比增长 148%，测算贡献利润约 3.8-4.2 亿元。新能源发电收益成为公司前三季度业绩增长的主力； 2）智能电表业务，在南网招标放量的基础上继续行业领跑，海外业务进一步扩大，实现智能板块收入利润双增长，测算贡献利润 1.2-1.4 亿元； 3）公司N 型单晶高效双面电池组件成功量产。盈利能力方面，受益于电站运营业务的收入和利润比重持续提升，公司毛利率和净利率持续攀升。前三季度综合毛利率、净利率分别上升了 7.61、 4.77 个百分点至38.70%、 21.76%。

费用率上升，现金流改善，周转加快： 公司 2017 年前 3 季度期间费用同比增长 40%至 3.67 亿元，期间费用率上升 2 个百分点至 15%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升 6%、 30%、 255.04%至 0.72亿元、 2.27 亿元、 0.68 亿元；费用率分别下降 0.41、上升 0.6、上升1.8 个百分点至 2.84%、 9.01%、 2.69%。 2017 年前 3 季度经营活动现金流量净流入 2.30 亿元，同比增长 139%；销售商品取得现金 21.21 亿元，同比增长 17%。期末预收款项 0.38 亿元，同比下降 41%。期末应收账款 20.84 亿元，较期初增长 6.04 亿元，应收账款周转天数上升29.27 天至 196.26 天。期末存货 4.98 亿元，较期初上升 1.99 亿元；存货周转天数下降 6.87 天至 69.58 天。

投资建议： 预计公司 2017-2019 年归属母公司净利润为 7.55、 10.07、12.12 亿元，对应 EPS 分别为 0.43 元、 0.57 元、 0.69 元，业绩增速分别为 59.1%、 33.4%、 20.3%。我们给予 2018 年 20 倍 PE，对应目标价11.4 元，维持买入评级。

风险提示： 政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等