大唐发电(601991)

事件：

公司发布2017 年三季报，前三季度公司实现营收476.44 亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润19.09 亿元，上年同期由于剥离煤化工亏损31.45 亿元，符合申万宏源预期。

投资要点：

受益下游用电需求旺盛，三季度发电量高增长驱动营收大增。公司前三季度实现发电量1472 亿千瓦时，比去年同期增长约13.24%。其中受益于三季度下游用电需求旺盛，公司三季度单季度发电量大幅7 增加，单季度实现发电量556 亿千瓦时，同比增加18.16%，环比增加22.07%。受到发电量大幅增长影响，公司三季度实现营收175.96 亿元，同比增长14.98%，环比增长19.41%。

公司电价同比、环比均有所下降，三季度毛利率提升主要由机组利用率提升、水电发电量增加所致；营收增长、毛利增加推动业绩环比改善。公司前三季度平均上网电价为365.94元/兆瓦时，较上年同期下降4.84 元/兆瓦时。据公司披露数据测算，今年前三季度公司平均上网电价分别为377.03、363.45、359.31 元/兆瓦时，电价逐季度下降主要是由于市场电占比不断提升，以及水电发电量占比增加所致。公司三季度实现毛利率18.75%，环比上升1.65ppt。考虑到三季度公司发电量大增同时电价下滑，公司毛利率提升主要是由于机组利用率提升以及水电发电量占比上升所致。三季度公司营收大增，毛利率略有提升，受此影响公司实现毛利33 亿元，环比增长7.79 亿。主要是由于毛利的增加，公司三季度实现归母净利润8.29 亿元，较二季度上升3.79 亿。

因部分募投项目被列入缓建名单增发预案做出修订，其他增发有关事项稳步推进中。公司本次募投的唐山北郊热电（70 万千瓦）、大唐国际沈抚连接带热电新建 （70 万千瓦）被列入2017 年分省煤电缓建项目名单（第一批）。受此影响，公司本次募投项目范围进行了缩减剔除了上述两个项目，其余项目规划不变，相应的募投金额从99.5 亿下调到83.34亿元。截止目前本次增发有关的其他事项正稳步推进中，募投顺利落地有利于公司装机规模进一步增加，充实资本金降低资产负债率。

盈利预测及评级：综合考虑煤价和电价变化，我们调整公司17~19 年盈利预测为21.72、39.36 和42.62 亿元（调整前分别为29.47、46.01 和49.41 亿元），对应每股收益分别为0.16、0.30 和0.32 元/股，当前股价对应PE 分别为28 倍、15 倍和14 倍。公司为优质火电龙头，后续煤价预计将回归合理区间，明年初煤电联动有望启动，公司业绩有望大幅改善，维持“买入”评级。