凌钢股份(600231)

公司系辽宁省最大棒线材龙头钢企

辽宁乃至东三省产能以板材为主，公司是东三省最大的棒线材企业， 其中螺纹产能占比达 38%， 若基建、房地产投资等超预期增长，公司或将受益。 2016-2017年，辽宁省共退出地条钢产能 1448.7 万吨， 地条钢多为螺纹钢，地条钢产能退出，进一步规范东北螺纹钢竞争市场，并改善公司在东北的竞争环境。

距离河北省较近，或受益于采暖季限产

根据测算，限产区域粗钢产能合计大于 3.5 亿吨，全国占比大于 30%， 采暖季限产预计影响粗钢产量 4000-5000 万吨；限产区域的螺纹、线材、型材、中厚板、热卷、 带钢等品种，在全国占比分别为 28%、 53%、 46%、 35%、 32%、 82%，且生产螺纹、带钢的钢企多为中小钢企，限产力度较大。 公司距离唐山等采暖季限产城市较近， 产能产品覆盖螺纹钢、带钢， 公司有望受益。

收购集团资产，扩张盈利能力

2016 年底，公司收购凌钢集团炼铁、炼钢等资产，实现产能产量及利润扩张，考虑到去产能背景下，炼铁、炼钢等资产具有稀缺价值，公司资产负债表也获改善。 公司铁矿石自供比在 10%左右， 若铁矿石价格上涨， 可抵消部分成本上涨影响、提升盈利弹性。

首次覆盖予以“增持”评级

首次覆盖给予“增持”评级。 根据钢材供需平衡表测算，判断 2017Q4 吨钢毛利较 2017Q3 有小幅增长，公司 2017Q4 业绩季环比持平；判断明年地产、基建等投资需求缓慢下滑，钢铁行业继续去产能及提高行业集中度，行业基本面稳中向好。 在需求端增速保守假设下，预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 170、 180、 183 亿元，归属于母公司净利润分别为 15、 17、 19 亿元，对应 EPS 分别为 0.59、 0.66、 0.76 元，对应 PE 分别为 10.15、 9.15、 7.94倍。考虑行业估值水平， 8-10 倍 PE 较为合适，故给予公司“增持”评级。

风险提示： 固定资产投资增速；产业政策变化；限产不及预期等。