大豪科技(603025)

投资要点：

纺织机械行业需求向好，机械电控市场前景良好。随着我国经济总量的不断提高，城乡居民的收入水平持续增长。国家统计局数据显示，全国城镇居民家庭人均可支配收入由2010 年的1.91 万元增长到2016 年的3.36 万元，年复合增长13.06%；全国农村居民人均纯收入由2010 年的0.59 万元增长到2016 年的1.24 万元，年复合增长9.87%。伴随居民收入水平提升、消费观念转变，居民将更加注重个人的着装消费，我国服装市场空间广阔。2017 年1-9 月，我国纺织服装、服饰业主营业务收入1.77 万亿元，同比增长5.80%；利润总额990.40 亿元，同比增长11.40%。服装等行业投资项目带来机械设备需求放量，2017 年1-10 月我国纺织服装、服饰业固定资产投资完成额4048.89 亿元，同比增长4.8%，增速同比+0.7pct。2016 年12 月，工信部和财政部联合发布《智能制造发展规划（2016-2020 年）》，到2020 年，量大面广、有基础、有条件的重点领域数字化研发设计工具普及率达到70%以上，关键工序数控化率达到50%以上，数字化车间/智能工厂普及率达到20%以上。因此，纺织机械电控行业在产品结构升级和我国经济结构转型等因素的共同影响下，未来具备较明显的发展空间，市场前景良好。

缝制机械行业复苏，公司电控系统产品增长势头明显。2017 年缝制机械行业复苏，2017 年1-8 月，中国缝制机械协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入122.20 亿元，同比增长19.16%，累计销售缝制机械390.83万台，同比增长22.34%，产销率103.58%。公司是国内缝制设备电控领域的龙头企业，在行业内占据了领先的市场竞争地位，主导产品刺绣机电控系统2016 年国内市场占有率约为80%左右。

公司业绩高速增长，盈利能力增强。受纺织机械行业需求趋势向好的影响，公司电控产品销售形势良好，业绩进入高速增长期；2017年前三季度公司实现营收7.74 亿元，同比增长55.49%；实现归母净利2.97 亿元，同比增长83.73%。公司产品盈利能力增强，2017年前三季度毛利率达52.81%；净利率38.49%，同比增长5.98pct，这是因为公司通过强化内外部管理，更好的提高公司运营效率，销售费用和管理费用占比不断下降。

大豪明德收购完成，新增袜机电控系统业务。大豪明德成立于2015年11 月，其袜机电控产品的技术优势以及价格优势使得下游客户粘性很强，目前在国内市场的占有率高达80%以上。公司通过发行股份及支付现金方式购买南通瑞祥持有的大豪明德90%股权并募集配套资金，交易对价为2.09 亿元，2016-2019 年的业绩承诺分别为扣非归母净利不低于2290.10 万元、2352.61 万元、2395.61 万元、2457.82 万元。公司已完成对大豪明德的收购，并于2017 年7 月并表，注入优质的袜机电控业务，丰富产品线，形成双龙头业务发展格局。

首次覆盖给予增持评级。在考虑大豪明德收购完成的基础上，预计公司2017-2019 年归母净利润为3.85、4.93、6.08 亿元，对应EPS为0.85 元/股、1.09 元/股、1.35 元/股，按照最新收盘价30.87 元计算，对应PE 分别为36、28、23 倍。考虑到下游纺织机械行业景气度持续回升，公司充分受益，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游纺织机械行业景气度不达预期的风险；纺织机械电控市场竞争加剧的风险；公司袜机电控业务整合不达预期的风险。