鞍钢股份(000898)

核心观点

东北钢铁央企，受益于供给侧改革及采暖季限产

钢铁行业供给侧改革成绩斐然，截止2017年5月，表内产能去化1.07亿吨，截止2017年6月底，地条钢产能去化1.2亿吨。公司目前最小的高炉是2580立方米，生产设备符合大型化的要求，属于先进优势产能，不在去产能之列，公司受益于供给侧改革。2017-2018年采暖季，环保部及地方政府要求部分城市执行环保限产，将导致热卷、带钢等钢材减产，带材在采暖季期间供给将持续偏紧，公司产能产品覆盖热卷、冷卷，且热卷可替代带钢，公司有望受益。

母公司持有非上市钢铁资产或受市场青睐，集团或成兼并主体

上市公司层面，在供给侧改革背景下产能扩张受阻，收购母公司钢铁资产成为可行途径，母公司拥有钢铁资产的上市公司或受市场青睐。公司母公司鞍山钢铁仍有朝阳基地200万吨炼钢产能在上市公司体外，与公司存在同业竞争关系。集团层面，按照46号文规划，未来将形成3-4家8000万吨级钢企，鞍钢集团公司2016年产量排名第4，有望成为3-4家8000万吨级钢企之一。目前，鞍钢集团公司产能约4700万吨，离8000万吨级尚有差距，不排除集团公司通过兼并重组获得产能扩张机会。2017年10月13日，公司公告称鞍钢集团公司拟将其通过鞍山钢铁持有的6.5亿公司股票（约占总股本8.98%）无偿划转给中石油集团。我们认为鞍钢集团等对外兼并重组，有利于改善钢铁行业竞争格局。

首次覆盖予以“增持”评级

根据钢材供需平衡表，判断2017Q4吨钢毛利季环比小幅增长，公司2017Q4业绩季环比持平；判断明年地产、基建投资需求保持平稳，钢铁行业继续去产能及提高CR10，行业基本面稳中向好。在需求端增速保守假设下，预计2017-2019年公司营业收入分别为724.65、745.27、752.76亿元，归属于母公司净利润分别为49.58、50.48、50.27亿元，对应EPS分别为0.69、0.70、0.69元，对应PE分别为9.54、9.37、9.41倍。考虑行业PE（TTM）为15倍，公司为12倍，公司合理PE（TTM）在15倍左右，故给予“增持”评级。

风险提示：固定资产投资增速；产业政策变化;行业重组低于预期等。