隧道股份(600820)

优质建筑标的, 隧道工程领军者:

隧道股份是国内首家基建板块上市公司,主要从事基建施工、设计、投资、运营业务,在隧道、轨交施工领域具备核心技术优势。公司率先自主研发土压平衡、泥水平衡等盾构机,专业从事软土盾构施工,在全国超大直径隧道市场占有率 60%,在上海越江隧道施工领域占有率达 76%。

轨交、市政市场空间释放, 订单增速提升:

作为上海最早开展地铁施工的公司,公司在上海轨交市场保持着稳定市场份额, 2016 年占有率达 25.5%。公司凭借软土隧道施工技术优势,在长江流域软土地区获得大量项目, 2016 年位列全国轨交市场中标金额第三名,领先其他地方企业。受益于轨交市政业务规模扩大,公司订单增速持续提升: 2017年前三季度公司新签施工订单合计 319.9 亿元,较上年同增 45%。

基建龙头受益 PPP 模式:

公司主营市政、交运项目施工, 86%营业收入集中在长江经济带区域,将大幅受益于 PPP 模式的推广。公司新签 PPP 项目平均金额高达 24 亿元,远超普通施工订单,且 PPP 项目运营期长达 10-30 年,对企业资金要求高。公司积极开展区域合作,通过联合体参与 PPP 项目获得施工总承包业务,可以有效减少资金的长期占用;同时公司具有专营权收入资产证券化成功经验,PPP+ABS 模式先行可期,有望进一步完善资金退出机制。 2017 年上半年公司融资成本仅 2%,优势明显,适合大规模参与 PPP 业务。

盈利预测和投资建议:

预计 2017-2019 年归属母公司净利润分别为 19.4、 22.0、 24.4 亿元,年复合增长率为 13.8%,对应 EPS 分别为 0.62、 0.70、 0.78 元,综合考虑其自身盈利复合增速及同行业可比公司估值水平,给予公司 2017 年 15倍 PE,对应目标价 9.30 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:

原材料价格上升; PPP 项目落地率不及预期;海外业务拓展不及预期